金色观察｜BitMEX：ETHPoW分叉链vsETH2 以太坊合并后谁是最后赢家

文/BitMEX Research

摘要

本文我们讨论以太坊合并时链分叉的可能性，相应将产生ETH2币和新的ETHPoW币。我们研究ETHPoW链的可行性，考虑到币价和经济链应用，几乎可以确定ETHPoW链是条小众链。我们的结论是，尽管ETHPoW链可能有许多技术挑战，其长期可行性是个疑问，但它可能在短期到中期为交易者和投机者提供一个令人兴奋的机会。

概述

经几次延迟后，以太坊似乎终于将在2022年9月开启合并进程。至少以太坊核心开发者Tim Beiko在2022年7月14日的开发者电话会议上提议，将2022年9月19日（星期一）作为可能的合并日期。合并的第一个主要部分，即关闭工作证明挖矿。届时，以太坊将选择支持哪条区块链，共识部分会迁移到现存的权益证明信标链。然而，2022年9月19日的日期远非最终确定日期，带有合并时间参数的客户端尚未发行，在此之前，合并的确切时间仍不确定。

合并后，需要运行两个以太坊客户端：1、质押客户端或共识层客户端；2、执行层客户端，例如Geth。执行层客户端仍将验证和处理以太坊智能合约和交易。值得指出的是，即使在合并之后，质押者也不能将他们质押的 以太币 提回到执行层，这种“第二轮合并”可能还需要6到12个月的时间。

在讨论合并时，有很多反馈说以太坊社区普遍支持关闭工作证明。在最近的一次会议上， V神 提到，如果有人不喜欢这样，他们可以一直使用以太坊经典（2016年DAO事件的幸存者）。然而，正如人们所预料的那样，PoW矿工普遍反对关闭工作证明。为什么？他们将被完全排除在以太坊系统之外。别管什么EIP-1559协议了，这次他们在以太坊的收入将瞬间降为零。几个月来，一些矿工一直在幕后发声反对合并，并表示希望能“做点什么”。最终在2022年7月29日，中国挖矿生态系统最大的玩家之一Chandler Guo表示，他可能计划继续在以太坊PoW链上挖矿。

如果PoW链仍然存在并继续扩展，一些人猜测这一代币可以被称为ETHPoW。在我们看来，这条链很可能延伸至超过合并点，然而，这条链是否具有任何经济意义，这是一个开放性问题。当然，有观点认为，该链可以长期存在下去。与PoW相比，PoS可能有其自身弱点（例如，质押衍生品具自然垄断性），这最终使PoS链在某些用例中不如PoW链有吸引力。所有与以太坊竞争的智能合约平台（可能除了以太坊经典之外）都已经走上了PoS之路，因此有可能会有某个PoW智能合约链获得极大的吸引力。除了ETHPoW之外，并没有其他真正的候选者。

总之，ETHPoW堪称对2016/17年代 比特币 和以太坊分叉时代的怀旧，看起来有可能会引发市场参与者的兴趣。

冰河期

七年前，当以太坊的PoS系统还只是画板上一系列古怪零碎的想法时，V神就已经预见到了这个潜在的问题（转变到PoS后的持久链分叉）。一个称为“冰河期”的解决方案出现了。在这个系统中，随着时间的推移，PoW挖矿网络的难度会呈指数增长，最终此链无法进行有效延伸。在最初的Frontier客户端之后，以太坊的第一次主要网络升级被称为“冰河期”，包含了第一个难度炸弹。这枚炸弹被设定在2017年“爆发”，当时的Serenity升级准备将网络过渡到PoS。然而，PoS升级延迟了，因此难度炸弹也被硬分叉推迟了。

所谓的难炸炸弹实际上在过去已经爆发过好几次了。例如，在2017年10月初的几天里，以太坊的平均出块时间在30秒左右，之后难度炸弹系统被重置，出块间隔恢复到正常的13秒左右。在以太坊的历史上，难度炸弹被重置了6次，有6次硬分叉。

最近一次的重置是在2022年6月提出的，现在炸弹预计将在2022年9月中旬“爆发”，这是转变到PoS的完美时机，正如早在2015年就计划的那样。虽然炸弹将于9月引爆，但根据前几次炸弹爆发情况估算，本次炸弹爆发对平均出块间隔的影响可能需要几个月才能显现出来。例如，一些计算估计，区块出块间隔时间达到30秒左右可能需要175天。在此之后，情况会呈指数级恶化。

另一个有趣的因素是，这次向PoS的转变是认真的。因此，ETHPoW的价格相对于ETH来说可能偏低（明显的价格崩溃），价格也可能非常不稳定。这样一来可能会减少ETHPoW的挖矿动机，从而精确评估冰河期将如何运作，这已构成一个相当复杂的矿工动机、哈希率和出块时间之间的循环依赖，可能极具挑战性。

新的ETHPoW硬分叉客户端

冰河期的到来意味着PoW链可能在分叉后只有几百天的存续时间。如果PoW链要长期存在，可能需要一个新的硬分叉客户端来永久消除冰河期的特性。这就给ETHPoW带来了若干问题，这也许正是冰河期被设计要产生的问题。它从ETHPoW中移除一层合法性。ETHPoW再也不能声称自己是现有的或原始的规则链。它还需要一个硬分叉。然而，今天并没有多少以太坊用户真正关心这点，这点似乎在7年前更有意义些。

与此同时，任何ETHPoW社区都需要找到具有技术专长的开发者来生产新的客户端。他们还需要解决谢林点（schelling point，又译为薛林点或聚焦点）问题，在新的客户端和新的参数上达成一致，以激活和实施硬分叉消除冰河期。可能需要说服交易所和托管者来运行和支持这个新的客户端，这可能比说服他们继续在新的ETH2基础设施上运行旧的Geth节点稍微困难一些。然而，在实践中，这些问题可以相当容易被克服，而且ETHPoW社区的规模不太可能特别大，因此这可能并不是一个主要问题。可能仅是几个大矿工的幕后猜想。

锁定质押币

目前，信标链上大约质押着1320万个以太币，如果算上实际余额，则接近1400万个（累计以太坊质押收益加上超过32个 ETH阈值的任何存款）。据我们了解的情况，在原来的ETHPoW链上，如果不发生硬分叉，这些资金将永远丢失。相反，在ETH2链上，这些代币可以在未来的某个时间点送回到执行层。这对ETHPoW链是有一些影响的。首先，有人可能会说，ETHPoW链上的ETH供应较少，这可能会使ETHPoW价格上涨。另外，由于用户在ETHPoW链上损失了大笔资金，可能会导致该链信誉受损，最终损害ETHPoW。

如果发行一个新的硬分叉ETHPoW客户端，以解决冰河期问题，关于如何处理这些质押币可能需要抉择。这是ETHPoW社区将面临的困境。一个可有能的结果是，因为关键在于这是一枚PoW代币，所以他们有可能将这些质押币永久锁仓。在ETHPoW的世界里，质押是一个错误的决定。至少，合并前ETHPoW链上80万左右累计质押收益应该被认为是完全非法的。因此，如果你是一个验证者，或者你持有stETH，你可能不会在ETHPoW链上表现特别好。

稳定币

许多人猜测，如果发生有争议的以太坊分叉，将不再由以太坊基金会或V神来做决定。据说，在这种情况下，新的王者可能是稳定币托管人。这些托管人必须选择一条链来支持，考虑到这些代币的受欢迎程度、流行程度，以及它们与Defi的关联度，他们的决定将决出获胜链。因此，也许以太坊中最有权势的人变成了Jeremy Allaire（USDc发行方Circle的CEO），而不再是V神。

当然，Jeremy是一家公司的CEO，他必须对其客户负责，不然将意味着他的行为不符合股东的最大利益，可能还是不合法的，因此在实践中他也许并没有这样的权势。然而，这一明显的风险最有可能表现出来的方式是，政府当局出于某些监管原因命令Circle支持某条链。这个问题正是以太坊的一个潜在弱点。

如果合并后出现链分叉，Circle、Tether、Binance和其他稳定币托管方都很有可能支持ETH2。因此，即使排除以太坊基金会和社区对ETH2的强力支持，这次分叉的结果也很明显，ETH2将是赢家，ETHPoW将会失败。在ETHPoW上，许多依赖USD稳定币的Defi应用将以很多灾难性的方式展现经济崩溃。然而，稳定币发行方的立场还有很多其他影响，我们将在下文讨论。

卖出ETHPoW

很多以太坊最大化主义者强烈支持向PoS的转变，不喜欢ETHPoW。因此，他们可能希望ETHPoW链尽快消亡。

在此之上还有一层想法。以太坊最大化主义者实际上应该（有些反常）希望ETHPoW链能够存活，至少存活一段时间，这样他们就可以将ETHPoW币在市场上进行交易，获得更多的ETH（或美元）。这样他们就可以从他们认为“愚蠢”的ETHPoW支持者那里赚钱，这一切要赶在ETHPoW在接下来的几年慢慢消亡之前。所以，可能很多人会尽快出售他们的ETHPoW，价格可能很低。

但是等一下……在这上面还有另外一层想法，也就是第三层想法。每个人实际上应该做的（无论以太坊最大化主义者与否）是在合并发生时尽快购买ETHPoW。我会在下面展开解释。

抢购ETHPoW

为了出售ETHPoW兑换ETH，可能需要等待合并后某个中心化交易所支持ETHPoW业务。虽然像FTX和币安这样的中心化交易所也许会很快推出产品，但可能需要一段时间才能支持ETHPoW存款，至少几个小时或几天。无论他们准备得多么充分，ETHPoW上的哈希率和区块出块时间很可能是不稳定的，他们需要保护自己免受双重花费攻击。

另一方面，从理论上讲，一旦合并发生，人们应该能够在去中心化的链上交易所购买ETHPoW。无论你对ETHPoW的看法如何，你肯定认为它是比ETHPoW链上所有其他ERC-20币都更好的押注？

让我们来看看今天以太坊上的一些代币在ETHPoW链上会如何：

* ETHPoW上的USDc——毫无价值，因为Circle将选择ETH2，因此该代币将不可赎回，正如我们上面讨论的那样。

* ETHPoW上的USDT——同样毫无价值。

* ETHPoW上的W BTC ——没有价值，因为托管人将选择ETH2，因此该币将无法兑换为比特币。

* ETHPoW上的BNB——还是没有价值，因为Binance会选择ETH2。

* ETHPoW上的Uniswap——该代币在ETHPoW链上的长期可行性存在问题。该币可能会比ETHPoW更快崩溃。

* ETHPoW上的stETH——因为在此链上没有质押，这些币可能无价值，如上所述。

* ETHPoW链上的所有其他ERC-20代币——在ETHPoW链上可能有非常有限的价值。

因此，得以在中心化交易所进行交易之前，最好的策略实际上可能是尽量多买ETHPoW。之后，在中心化交易所可以交易的时候，你可以卖出ETHPoW。这就像是ETHPoW上的免费期权。

合并交易策略

随着这些潜在的争议链分叉，以太坊的合并提供了一个令人兴奋的交易机会。下面是一个可能“无风险”的交易思路:

1、在合并之前，把你的以太坊钱包中所有USD兑换为USDc。

2、合并一旦发生，在ETHPoW链上出售你的USDc，在UniSwap或Curve等链上去中心化交易所购买ETHPoW币。

3、一旦中心化交易所启用ETHPoW存款，卖出你所有的ETHPoW，兑换为USD。

4、赢利

通过上述交易，你可能会以几乎零风险的方式免费获得更多USD！所说的零风险只针对特定类型的风险，比如价格波动。

当然，在现实中执行上述交易实际上是相当复杂、有风险的，有几个问题需要管理：

* 你需要快速进行交易，因为可能会有一场争相利用这一机会的竞争。出售ETHPoW的流动性池可能很快枯竭。

* 你将需要管理自己的密钥，而非使用托管。任何第三方托管人都不太可能在分叉后这么快就在ETHPoW上支持ERC-20币。

* 你用于与去中心化交易所交互的任何基础设施都可能支持合并，并且只在ETH2上运行。因此，你可能需要运行自己的以太坊节点，直接与ETHPoW上的智能合约交互。这对一些交易者来说可能是相当复杂的，但这个困难正是可能盈利的契机。分叉之前在ETH1上多做相关练习也许会有所收获。

* 你可能需要确保你的USDc出售/交换订单不会在ETH2链上重播。可能需要创建一个分叉智能合约。

* 有可能的是，流动性提供者意识到这一潜在风险，并在合并前或在合并后很快撤出流动性。然而，也有可能有些流动性提供者懒得这么做，从而创造了一个机会。

* 许多Defi协议依赖于价格预言机，如何处理链的ETHPoW端可能还不清楚。

人们可能会尝试在Defi中应用一些更高级的策略，包括杠杆、借贷或提供流动性，不过，我们现在就讲到这里。

结论

在以太坊合并点发生的任何链分叉都可能是2016/17时代的有趣回归。尽管ETHPoW面临着许多技术挑战，但只要该链存活下来，就很可能围绕该币展开积极叙事，主要的中心化交易所可能会上市该币。加密世界在很大程度上仍然充斥着叙事和噪音。ETHPoW可能会产生很多让人兴奋的机遇，我们预测ETH-ETHPoW会在分叉后成为一个热门的交易对，至少在另一个有趣的情况出现之前会是这样。祝游戏早早开始！