熊市拐点何时临，牛市会在什么样的背景下出现？

本篇文章讨论当前熊市下的市场状况与潜在机会。

1：在联准会强硬的应派立场下市场持续受挫，从宏观经济层面来看，接下来的经济状况将如何发展，以及对加密货币市场会造成哪些影响？

2：在当前的市场环境下，当前的熊市与过去几年的熊市有何不同，在1 级市场与2 级市场上有什么不同的投资差异？

3：牛市会在什么样的背景下出现，有哪些事件、技术或项目能够引爆牛市？

在联准会强硬的应派立场下市场持续受挫，从宏观经济层面来看，接下来的经济状况将如何发展，以及对加密货币市场会造成哪些影响？

公布的9 月份CPI 来看（发布时已公布），只要公布的结果不要超出预期值太多，年底联邦基金利率4.5% 基本底定，那接下来两次升息大概率就会是75 基点、50 基点，不会有太多变数。到明年预计联邦基金利率将升至5% 可能就不会再升息了，尽管5% 利率可能会持续一段时间，但停止升息也意味着最痛苦的时期已过，市场回温只是时间问题。

总体来看，今年不可能「牛回」了，至少要等到明年宏观经济稳定下来后才能看见转折的契机。

美国国债年化收益率已来到4%，但相较之下DeFi 的年化收益率却大约落在2% 左右，与过往相比两者收益率倒挂可能导致场内资金外流，不利于市场行情的反转。在美国通胀回落之前不看好风险资产市场。

在当前的市场环境下，当前的熊市与过去几年的熊市有何不同，在1 级市场与2 级市场上有什么不同的投资差异？

二级市场能做的操作不多且变因也多，投资人应该尽量锁定一些重要且确定性较高的事件或利好进行操作，不要关注零碎的杂讯。而一级市场相较之下有趣许多，例如新公链、 zk 赛道、MEV 等新趋势都有潜在的发展空间。

zk 技术本身无论是对L1 公链、L2 扩容还是其他新的应用场景都会是下一波牛市当中很大的热点。另外，每一次牛市都会将区块链的容量扩展到一个新的层次，

现在应该关注的问题点是，如果NFT 或GameFi 这类应用未来能起来的话，在

吞吐量方面至少要有100 倍以上的增长才能够负荷。而从目前的技术发展来看，无论是zkRollup 还是L1 层面的Danksharding，还有Aptos 这种多线程公链，在未来需求起来的时候，区块链是有望能够解决这方面的吞吐量问题。

除此之外，加密货币市场结构与过去有非常大的区别。与过往相比，当前的一级市场与二级市场已经是完全倒挂了。现在许多新项目的估值都是10 亿美金起跳，但二级市场上有许多好项目，FDV 都不到1 亿美金，这很可能是一级市场资金充沛，同时投资条约又不允许参与二级市场，才会导致一级市场的估值变得如此高。不过，与过去一级市场与二级市场都没钱的熊市相比，这对整体产业而言仍然是件好事。

但零售投资人介入一级市场的可能性几乎为零，因此只能将精力放在二级市场。在这方面杨民道建议投资人不要进行太多中高频的交易，而中长期投资本身，「风险资产」的资产配置是关键，其中基础设施类（如公链、交易所、存储）尤为重要，无论哪一种应用成为热点，价值都会被基础设施捕获。

不过，zk 技术的落地较为复杂，需要的时间也较长。相较之下，模块化区块链可能会是中期来看值得期待的范式。而潘致雄提出的另一个值得关注的新范式是数据网路（指应用所产生的用户数据），其中几个比较典型的项目是Ceramic、Space and Time。

最后一个则是利用去中心化网路的可组合性所创造的Web3 应用，例如利用IPFS、Arweave、以太坊构建出来的Web3 应用产品，Mirror、Berty 与Planet 就是典型的例子。

牛市会在什么样的背景下出现，有哪些事件、技术或项目能够引爆牛市？

「加密货币市场收益率上升并吸引资金回流」以及「技术的可组合性激发更多应用场景」两个主要的牛市关键。另外，比特币如果能重新奠定其作为抗风险资产的叙事能力，也有助于加密货币牛市的回归。

联准会政策可能是更加需要关注的要点。总体来说，2023 年联准会政策是否会转向是关注的重点，另外，2024 年过去56 年以来，美国期中选举以后的3 个月到12 个月都会是美国股市的爆发期，也就是2023 年3 月～2024 年4 月，再加上「比特币减半年」的叙事叠加，加密货币市场在2024 年的表现会是值得期待的。最后，整体市场的稳定币供给量的恢复也是需要关注的重点。

过去几年每一轮牛市的引爆点都不尽相同，要判断牛市的最佳方式可能是关注一些新资产或新赛道的诞生，例如2017 年开始是ICO 融资、2020 年是DeFi 基础设施，下一波牛市的重点则可能会由消费经济（如GameFi、NFT ）的应用场景所推动。此外，美国债券这类传统资产上链的相关应用场景，这将有助于改变当前DeFi 的利率结构，并大幅提升稳定币的使用需求。

不过，监管会是阻碍应用场景扩张的最大拦路虎，未来一年监管方面的不确定因素会大过于宏观经济因素的影响。若监管方面能够尘埃落定，肯定能为整体市场大来10 倍～20 倍以上的成长。

另外，稳定币这项指标确实需要关注，但需要留意的是，稳定币这项指标本身是一种落后指标。是应用的爆发与牛市带动稳定币供给量上升，而不是稳定币供给量上升而带动牛市与应用蓬勃发展。

回顾过往历史，整体市场必须先回归到一个更成熟、理性的状态才能准备好迎接下一轮牛市。目前一级市场的项目估值以及二级市场部分项目的市值还是有些太过夸张。另外，下一轮牛市，可能会以相对比较慢或间歇性的速度诞生，且当前产业的宽度与过去相比成长许多，未来的市场走势未必会是同涨同跌，而是由一波一波热点逐步带动Web3 的繁荣。

希望这篇文章对大家有一定的帮助。