为什么 LSD 会是千亿级业务体量的赛道

原文作者： Basics Capital

2015 年的 3 月，正值一场轰轰烈烈的熊市，Bitcoin 从 1100 美金的高点跌下已过 1 年，正在 200 美金的区间逐步筑底，彼时北半球依旧春寒料峭，Ethereum 主网还未上线。经过近一年的探讨和开发，以太坊早期团队将 Ethereum 的开发划分为了四个大的阶段，代号分别为 Frontier（边疆），Homestead（家园），Metropolis（都会）和 Serenity（宁静）。

自此，一部演绎着美国西部淘金者开疆拓土，构建家园，发展都市的以太坊进行曲开始奏响。谁知正是当年的这个规划，竟高瞻远瞩地主导了以太坊未来 8 年的发展。而今，随着上海升级的临近，Serenity 的最后一步将会在 2023 年 3 月画上句号，归于宁静。

全球货币紧缩的宏观周期下，风险资本市场熊市阴影笼罩，而LSD（Liquid Staking Derivatives）版块近日率先异动，整体赛道近七日涨幅平均在 40% 以上，赛道龙头项目Lido 7 日涨幅超 60% ，高点甚至已经翻倍，给萎靡的加密市场添了几抹绿意。

一、ETH 2.0 市场的质押现状

LSD 协议是伴随着 ETH 2.0 升级成长起来的DeFi衍生品赛道，此前并未正式进入主流 DeFi 视野，随着 Lido 的 TVL 超越MakerDAO跃居 DeFi 榜首，RocketPool、Stakewise 等产品的资产规模也不断扩张，俨然 LSD 已经成为一个蓬勃发展的赛道，方兴未艾。

自从 2020 年 12 月 1 日 ETH 信标链质押启动以来，参与质押的 ETH 已经超 1600 万枚，锁定资产规模超 220 亿美金，验证节点接近 50 万个，已经成为锁定资产规模最大、验证节点最多的PoS公链，但是综合对比市值前 5 名的 PoS 链的质押率，ETH 13.28% 这个成绩，依然非常早期。

除了 ETH 之外，市值前 5 名的 PoS 公链都有 60% -70% 以上的质押率，质押率的高低影响着公链的稳定和安全，以太坊从不会欠缺这方面的叙事，相信在上海升级之后，随着 ETH 代币的释放、套利的驱动和 LSD 协议的发展，ETH 的质押率一定会继续上涨。

假设 ETH 质押率能达到 60% -70% ，那依然有近 5 倍的空间，目前 ETH 信标链的质押资产规模约 220 亿美金，在不考虑 ETH 价格的情况下，LSD 将会成长为一个千亿业务体量的赛道。

二、LSD 协议工作原理

独立的节点验证者需要至少 32 个 ETH，而且在上海升级前无法取回，ETH 的验证者负责向区块链添加新的区块、处理交易和存储数据的过程存在一定风险，其中的技术问题容易导致质押资产损失或者奖励损失，高高的门槛把大量普通用户挡在了门外。

LSD 协议允许普通用户在无需维护质押基础设施的情况下无门槛参与质押并获得奖励，此外票据资产的设计还释放了质押期间 ETH 的流动性，所以短时间内捕获了大量的用户和资产，并发展为一个独立的赛道。

LSD 的业务逻辑中包含了三个角色：ETH Stakers、Pools 和 Node Operators。

Stakers 负责提供 ETH，Pools 负责收集、管理和分配收益，Node 负责去执行信标链的签名、验证和出块。

普通用户把 ETH 存入 Staking Pool，LSD 协议把池子中收集的 ETH 交给节点运营商，并由运营商进行签名验证以获取奖励。在这个环节，运营商验证工作时需要验证器私钥才能完成验证，但是如果把验证器的私钥直接交到节点手中，很可能会出现各种作恶的风险，所以 SSV Network 和 Obol Network 这种对验证者私钥进行碎片化分割的 DVT 共享验证器又逐步发展起来。

三、LSD 赛道的发展

目前在 ETH 2.0 的质押市场上，参与信标链质押的 ETH 已达 16, 006, 711 枚（2023/1/12 日数据），LSD 协议捕获的 ETH 数量占 32.8% 的份额，CEXs 中质押的 ETH 数量占 28.7% 的份额，Whales 质押的 ETH 数量占比 23.5% ，Staking Pools 的 DeFi 协议质押了 10.1% ，其他的个体质押节点占比 4.9% 。CEX 本就有着天然的优势，可以在中心化交易所一键质押，LSD 协议却可以反超 CEX 跃居第一位，足见其未来发展潜力。

在 LSD 协议版块，目前可统计的有 Lido、Rocket Pool、Stkr (Ankr)、Stakewise、StakeHound、Cream、SharedStake、Staked Finance 和 Frax Finance 等 9 个项目。Lido 凭一己之力拿下了 465 W 枚 ETH 代币，占 LSD 版块市场份额的 88.41% ，占整个信标链质押市场份额的 29% ，超越了所有 CEX 质押 ETH 数量的总和。

综合对比各个 LSD 协议、StakingPool 和 CEX 的收益率，根据过去 30 天的收益率回测数据来看，各平台在这方面的表现并没有太大差异，平均水平都在 5% -5.5% 之间，所以 APR 并不是造成业务差距的重要因素。

近期 Frax Finance 开启了流动性质押业务，Frax 将协议收入部分购买成 FXS 的代币，再分发给质押用户，折合 APR 为 7.69% ，较高的收益率快速吸引了大量用户参与质押，目前质押的 ETH 已经超过 5 W 枚，在 LSD 版块排名第五。

四、LSD 赛道的生态机会

前面我们提到节点运营商验证工作时需要验证器私钥才能完成验证，但是如果把验证器的私钥直接交到节点手中，很可能会出现各种作恶的风险，所以分布式验证器技术 DVT（Distributed-Validator-Technology）便应运而生。

1. DVT 版块

DVT 把验证者的密钥拆成多个碎片并将其分散到多个不同的节点上，验证工作就由多个节点运营商共同完成，单个节点运营商也无权独立完成签名验证。这么一来，不仅降低了节点作恶的风险，还解决了单点故障的问题，系统的鲁棒性也随之提升，目前市场上主要有 Obol 和 SSV 两个解决方案。

• SSV Network

SSV（ssv.network）使用 Secret Shared Validator 技术来加密，在非信任节点之间将验证器密钥拆分为 4 个 KeyShares，如果其中 1 个宕机或出现故障，其他 3 个可以操作该节点，解决了验证器密钥的中心化问题，以太坊网络也因此变得更加去中心化。

• Obol Network

Obol（obol.tech）是一个信任最小化质押的生态系统，专注于通过提供对分布式验证器的无许可访问来扩展共识，使用户能够创建、测试、运行和协调分布式验证器，它创造了分布式验证集群，让不同的验证节点聚集在一起作为单一整体进行质押，加入集群的单一质押者便不用担心单点下线，这使得验证器的正常运行变得更有竞争力，又最大限度降低了中心化作恶的风险。

2. Re-Staking 版块

EigenLayer 是建立在以太坊上的 Re-Staking 协议，用户无需直接在以太坊上进行质押，而是在 Eigenlayer 的智能合约中进行质押，然后它们可以二次质押到其他协议，如侧链、跨链桥和预言机等。这将使得应用程序的安全性更高，因为 ETH 生态系统中许多不同的实体拥有自己的信任网络，其中一些信任层的崩溃，可能会导致漏洞利用和黑客攻击，而想要攻击通过 Eigenlayer 共享的网络安全则需要更大的成本。

另外，在用户提供 Re-Staking 的时候，还可以获得应用层项目的质押收益，在提升网络安全的同时还提高了资金的使用效率，EigenLayer 将会支持 ETH、ETH 的 LP 代币和 stETH 的 LP 代币三种资产的 Re-Staking。

通过二次质押，利用现有的信任网络来保护其他基础设施和中间件层，这个叙事有着广阔的前景，而且有望成为 LSD 赛道的共识安全中枢。

五、结语

LSD 将会成长为千亿规模的赛道，但这只是就其业务资产体量而言，二级市场的交易机会还需要结合 Token 的市值和应用场景综合分析；此外，流动性质押赛道爆发的同时，在 LSD 相关的衍生生态，服务于 LSD 协议相关部件的 DVT 和 Re-Staking 版块也将会有 Alpha 的机会。