veDAO研究院：硅谷银行暴雷后，我们应该如何看待稳定币？

每一轮周期的叙事都不一样，如果说上一轮牛市中，核心叙事是 DeFi 以及分布式存储 Filecoin 。

那么这一轮可能爆发的点有以下几个方面：ZK 板块；Arb 板块； Polygon 生态； BTC 二层； 稳定币 ； LSD 。

前几期，veDAO 给大家带来了一系列关于 BTC 生态的解读，这一次，veDAO 将从稳定币的角度对这个行业进行思考。

硅谷银行暴雷， USDC 脱钩

上个周末，最大跌眼镜的消息无过于硅谷银行的倒闭。关于硅谷银行倒闭的更多内容，VeDAO 研究院将在另一篇文章中展示，本文将从稳定币的角度重点探讨经济危机时代，稳定币的发展业态。

但首先，我们需要先从什么是稳定币这个概念开始。

稳定币（StableCoins）是加密 货币 的一种表现方式，其价值往往与现实世界主流法定货币相锚定，同时也使得稳定币具有了其他加密货币不具有的价值稳定性。这种稳定性使它们对想要对冲其他加密货币波动性的 投资 者和交易者具有吸引力。

然而，这些代币本身并不能避免波动，当遇到巨大黑天鹅事件时，稳定币也会与挂钩货币出现脱钩现象。这意味着它们会偏离其挂钩价值。

目前常见的稳定币种类有三种：

• 法币稳定币： USDT 、USDC、BUSD 为主

• 去中心化稳定币：以 DAI 为主

• 算法稳定币 ： 2022 年经典“黑天鹅”LUNA 就是典型代表。

一直以来，算法稳定币作为一个新兴概念，一直受到行业的关注，但诸如 LUNA、UST 等生命周期均不长久，因此本文将主要讨论前两种稳定币的模式。

据 dune 数据，目前在稳定币赛道，占据主导地位的依旧是法币稳定币。

如上图，USDT+USDC+BUSD 已经达到整个稳定币市场的 81.4% 。尽管法币稳定币势力强大，但近年来也接连遭遇现实世界的干预。就在上个月，稳定币之一的 BUSD 被美国监管机构以“被定义为证券”的理由叫停，并开始审查其背后的发行方 Paxos。

然而，更加严峻的事情还在后面。上文所说的硅谷银行暴雷事件，也直接引发了法币稳定币与美元的脱钩热潮，并由此带来了市场对稳定币的巨大不信任感。

USDC 发行人 Circle 于 3 月 10 日宣布，USDC 已与美元脱钩，其 400 亿美元的 USDC 储备中约有 33 亿美元存放在现已倒闭的硅谷银行。受脱钩事件影响，USDC 与未脱钩稳定币 USDT 汇率一度跌破 0.9 ，最低降至 0.85 。鉴于 USDC 的附带影响，其他稳定币纷纷效仿美元脱钩。

不仅如此，由 USDC 引发脱钩热潮也延展到了去中心化稳定币领域。 MakerDAO 基于以太坊协议发行的去中心化稳定币 DAI，也与美元出现短时间的脱钩。

尽管 USDC 和 DAI 在短暂脱钩之后，迅速修复了与美元的汇率，但由此引发的市场对于稳定币的不信任感则愈发加重。甚至有许多用户调侃：「尽管我们一直怀疑 USDT 的真实价值抵押情况，但现在看来，USDT is Always King。」

市场需要新的去中心化稳定币

旧有的 USDC 和 DAI 出现了脱钩，没有脱钩的 USDT 则一直无法证明自己的代币有足额的现金抵押。在老牌稳定币陷入信任危机的同时，我们不妨把目光转向新兴的去中心化稳定币项目。

HOPE：以 BTC 和 ETH 作为价值支撑

基本信息：

简介：HOPE 是一个去中心化的稳定币，其代币$HOPE 的底价将随着 BTC 和 ETH 的价格浮动，从 0.5 美元左右开始。HOPE 生态包括 HopeSwap、HopeLend、HopeConnect 与 HopeEcho 四个协议，提供交易、借贷、衍生品、合成资产功能。

详细说明：

HOPE 经济模型：

• $HOPE：是生态系统的由储备支持的原生定价代币，将以 0.5 美元的折扣价推出，并随着加密货币市场的复苏逐渐实现挂钩。

• $stHOPE：是$HOPE 质押的代币化表示。通过质押，用户可以在生态中使用 HopeSwap、HopeLend、HopeConnect、HopeEcho 等应用。此外，用户还能通过质押$HOPE，可获得$stHOPE，并通过持有$stHOPE 来获得$LT 奖励。

• $LT：是 HOPE 生态的激励与治理代币，用来激励用户，参与 HOPE 生态并进行治理。

• veLT：是$LT 在行使治理权时，投票锁定的代币化表示，veLT 持有者可以获得$LT 奖励加成，并可以对治理提案进行投票，决定包括$HOPE 货币 政策 、Teasury 政策和协议收入分配在内的诸多关键议题。

HOPE 生态：

• HOPE 生态系统将包含 4 个主要协议，围绕$HOPE 与$stHOPE 提供包括兑换、借贷、保证金在内的一整套完整且丰富的应用场景，并通过$LT 激励用户参与生态应用与社区治理。

• HopeSwap：是一个建立在以太坊上的 AMM Swap，是用户通往 HOPE 生态的门户。用户可以在$HOPE、$stHOPE、$LT 和其他资产之间进行快速交易，或为交易对提供流动性，以获得$LT 奖励和手续费分成。

• HopeLend：是一个多流动性池非托管借贷协议。贷款人可以通过存入流动性，以赚取利息；而借款人则可以提供抵押资产，获得超额抵押借贷。

• HopeConnect：作为业内首创的 DeFi 创新协议，让用户无需进行中心化资产托管，便可以通过 HopeConnect 在顶级 CEX 上交易衍生品。

• HopeEcho：追踪真实世界资产（ RWA ）价格的合成资产，包括股票指数、固定收益工具、商品、外汇等，降低获取 TradFi 服务的门槛。

运行逻辑：

• 第一阶段：$HOPE 在发展初期将由 BTC 和 ETH 作为支撑，并进行代币的铸造和销毁。

• 第二、三阶段：$HOPE 的资金储备池将增添更多稳定币，直到储备池的资金达到$HOPE 市值的数倍（目前尚不确定），$HOPE 将逐渐由 0.5 美元锚定到 1 美元，直到成为稳定币。

Angle：锚定欧元的去中心化稳定币

基本信息：

简介：Angle 是一种去中心化、资本高效和超额抵押的稳定币协议，由运行在开放区块链上的 智能合约 组成。Angle 的去中心化解决方案弥补了当前方法的缺陷，并充分利用了中心化和去中心化协议的长处，它还具有超额抵押设计所带来的稳健性，同时保持与低抵押设计类似的资本效率。Angle 于 2022 年 11 月上线，截止目前，其代币$Angle 市值约为 6700 万美元。

详细说明：

Angle 经济模型：

• $ANGLE：总供应量 10 亿枚，由 Angle Governor Multisig 铸造。

• veANGLE：veANGLE 代表“投票托管”ANGLE，是 Angle 协议的治理代币。ANGLE 的代币经济学于 2022 年 1 月进行了升级，能够将 ANGLE 锁定为 veANGLE，使它成为了一个基于 Curve 的 veCRV 和 Frax 的 veFXS 机制的归属和收益系统。veANGLE 的关键属性，除了作为治理代币之外，还在于它不可转让且不在流动市场上交易。

• Angle 运行逻辑：Angle 通过让人们以 1: 1 的比率交换稳定资产和稳定资产的抵押品，以 1: 1 的比率进行交换： 1 欧元的抵押品，你可以获得 1 个稳定币， 1 个稳定币，你总是可以赎回 1 欧元的价值的抵押品。

• 该协议涉及 3 组，在其他 DeFi 协议中很常见，它们都受益于 Angle：

• 铸造、使用或销毁稳定资产的稳定寻求者和持有者（或用户）

• 对冲代理(HA) 可以在协议的一笔交易中以永续期货的形式获得链上杠杆，并通过这样做确保协议免受其抵押品的波动。

• 标准流动性提供者(SLP)，他们为协议带来额外的抵押品，并自动赚取利息、交易费用和奖励。

• Angle 将能够支持许多不同的稳定币，每种稳定币都有不同的抵押品类型。它将以由 USDC 和 DAI 支持的稳定欧元开始

RAI ：V神最看好的去中心化稳定币

基本信息：

简介：Reflexer 是一个可以使用加密货币抵押品来发行非挂钩稳定资产的平台。RAI 是此类资产中的第一种，和最初的 DAI 一样，它只由 ETH 超额抵押生成，并有一个由链上 PI 控制器计算的本地资金利率来对应复杂的市场状态，以此来推动 RAI 的市场价格向赎回价格收敛。

详细说明：

RAI/USD 的汇率由其供求关系所决定，协议会试图通过不断地贬值或重估其价值来稳定 RAI 的价格。供应和需求机制在 SAFE 用户（用 ETH 生成 RAI 的用户）和 RAI 持有人两方之间进行。

相较于市面上其他的稳定币，RAI 提出了一个新的概念：赎回机制。RAI 使用一个链上 PI 控制器来设置其赎回价格的变化率，称为赎回率，以年化利率表示。通过对赎回率的调节，RAI 能够精确的控制市场中稳定币的供给数量，进而让 RAI 的价格贴近系统设定的理想价格。

RAI 的货币政策由四个要素组成：

• 当 RAI 的市场价格>赎回价格持续一段时间时，赎回率将变为负值。

• 当 RAI 的市场价格<赎回价格持续一段时间时，赎回率将变为正值。

• 赎回价格：RAI 协议提前制定的代币预期价格。

• 市场价格：RAI 在二级市场的实际交易价格。

• 赎回率：RAI 贬值计算。

• 全球结算：关闭协议，用户赎回抵押品。

优劣对比：

• 优势：不锚定 1 美元，协议可以根据 RAI 市场价格的变化对 RAI 进行贬值或重估；遭遇风险损失较小。

• 劣势：受众太窄，以至于直到现在都没有被市场青睐；流动性稀缺，也是无法扩大市场的重要原因。

总结：

以上三款去中心化稳定币项目，均是市场上新兴、或者潜力尚未被发现的稳定币生态。事实上，当前基于去中心化稳定币的叙事已经足够繁荣。除上述三种之外，包括 LUSD、FRAX、KAVA、MIM、HAY 等一种稳定币项目同样值得关注。

毕竟，尽管去中心化稳定币当前市场占有率较低，且同样无法规避现实黑天鹅的影响。但某种程度上，随着全球经济环境的恶化，全球进入存量博弈，黑天鹅的事件会越来越多。这时候，没有铸币权、饱受中心化威胁的法币稳定币，就未必是一个很好的选择了。

而目前尚处于发展早期的去中心化稳定币，则在叙事上拥有更大程度的想象空间。