LD Capital：Lybra V2的产品拓展与机制更新

原文作者：Yuuki， LD Capital

引言

Lybra 目前 TV L3.28 亿，超过 crvUSD 、Pendle、 Raft 、Gravita 等主流 LSDFi 协议的总和，已经成为最大的 LSDFi 协议。目前正值 Lybra V2升级之际，下文主要分析 Lybra V2解决了哪些现存问题以及做出了哪些协议拓展。

Lybra 在 LSDFi 赛道市占率超 50%

来源：Dune@defimochi，LD Captial

Lybra V2目前由 Cod 4 rena 和 Consensys 的代码审计已经完成， Halborn 的最后审计即将结束；确认将会于 8 月底上线。主要功能更新包括推出 peUSD 支持非 rebase 的 LST、上线 Abitrum、引入 LBR War 通过治理控制代币排放（类似 Curve War）、引入提前解锁罚金与 dLP 罚金，以此引入 LBR 燃烧与 eUSD 价格稳定基金等。

Lybra V2与V1功能对比

来源：Lybra，LD Captical

在 Lybra V1中，协议凭借创新的生息稳定币的机制设计吸引了市场关注，累积了大量的 TVL，但也暴露了以下四个问题：

1、eUSD 铸币的收益风险不平衡： Lybra V1收取铸币者抵押品产生的利息抽水 1.5% 归协议收入，剩余部分兑换为 eUSD 分配给 eUSD 的持有人实现生息稳定币的功能。这导致对于 eUSD 的铸币人来说损失了 1.5% 的利息收入同时承担了合约风险，为了激励铸币行为需要 esLBR 补贴，这会造成 LBR 流通量的严重通胀；从 5 月初到现在（8 月 23 日），LBR 流通量从 4.33 m 上升至 12.87 m，通胀 297% ，LBR+esLBR 从 5.42 m 上升至 16.9 m，通胀 312% 。

LBR 通胀严重

来源：Dune@defimochi，LD Captial

2、eUSD 持币可以获得利息使得铸币者持币意愿强（铸币者放弃持币意味着放弃全部抵押品收益），市场购买意愿强（相较于 USDT 等不生息稳定币，持有 eUSD 可以获得年化 7% -10% 的收益率），叠加协议持续购买 eUSD 用做利息分配使得 eUSD 长期正溢价；

eUSD 长期正溢价

来源：Coingecko，LD Captial

3、stETH 抵押品利息收归协议兑换成 eUSD 分配给 eUSD 持有者使得铸币者为了利益最大化通常选择最高的杠杆率，使得整个协议抵押率 CR 太低极易触发清算； 在最近 8 月 2 日与 8 月 17 日 ETH 单日出现较大跌幅，eUSD 均出现了大额清算，这在导致铸币人收损失的同时也提高了协议的坏账风险。

eUSD 高杠杆率容易触发清算

来源：Dune@defimochi，LD Captial

4、eUSD 通过收取底层抵押品利息将其兑换成 eUSD 在分配给 eUSD 持有者这一生息机制使得 Lybra 无法支持 rETH，WBETH 等非 rebase 的 LST，限制了协议抵押品的拓展。

针对问题 Lybra V2推出的调整

1、协议的高补贴，高杠杆以及稳定币的应用场景难以拓展本质上都是由于 eUSD 的生息机制导致；在 Lybra V2版本中 peUSD 的推出一定程度上解决了上述问题。 peUSD 不是生息的稳定币，其产品形式与其他的 CDP 抵押铸造稳定币类似，具体可以解决抵押品端无法拓展非 rebaseLST 以及 eUSD 难以和其他 Defi 应用集成的问题，同时不存在 eUSD 高杠杆倾向与正溢价。peUSD 按照 OFT 标准设计支持多链集成，推出闪电贷完善产品功能。

上线之初 peUSD 的抵押品支持 rETH、WBETH 与 eUSD，要求 LST 的抵押率大于 130% ，eUSD 与 peUSD 1 ： 1 锚定。eUSD 与 peUSD 两者结合使用可以让 eUSD 的持币者保留 eUSD 利息的同时释放流动性，但这有可能会引发循环贷套利，预计市场会通过 eUSD 的溢价与 peUSD 的折价平衡。总的来说 peUSD 在另一个维度上拓展了协议发展，但其也将面临 crvUSD、Raft 等其他相对同质化产品的竞争，如何降低 peUSD 的流动性成本是协议V2版本面临的又一挑战。

peUSD 铸造流程图

来源：Lybra，LD Captical

2、协议引入提前解锁罚金与 dLP 罚金用以燃烧 LBR 与维持 eUSD 价格稳定。 在 Lybra V2中 esLBR 解锁为可在二级市场交易的 LBR 代币需要 90 天，但用户可以选择支付总解锁份额的 25% -95% 作为罚金以加快解锁；该部分罚金协议允许市场用 LBR 或 eUSD 支付以 50% 的折扣购买。dLP 的罚金设计与上述类似，在V2中，铸币者被要求持有相较于铸币头寸价值超过 5% 的 LBR/ETH LP 才可以享受 esLBR 的奖励。如果铸币者所持有的 LP 总价值不符合要求，则该奖励部分也将作为罚金允许市场用 LBR 或 eUSD 支付以 50% 的折扣购买。

上述两部分罚金拍卖可以使协议获得一部分 LBR 和 eUSD 收入，LBR 收入部分协议将会销毁以减少 LBR 供应，eUSD 部分将作为协议的战略储备维持 eUSD 的二级市场价格锚定。

dLP 的设计可以将 LBR/ETH LP 与 eUSD 铸币者绑定，减少维持协议良性运转所需要的参与方，或许也有利于降低 LP 激励从而降低 LBR 的通胀速度；缺点是提高了铸币人的参与门槛。

3、V2中新增 eUSD 的溢价抑制机制 ，主要分为两部分：一是当累计平台费超过 1000 eUSD 时，如果 eUSD/USDC 大于 1.005 ，协议将会把多余的 eUSD 兑换为 USDC 发送至协议奖池（此时 eUSD 的持币人的收益以 USDC 的形式分配）；当 eUSD/USDC 不高于 1.005 时，多余部分的 eUSD 将被兑换为 peUSD 发送至协议奖池。总的来说就是将 eUSD 持有人的利息分配更改为 USDC 和 peUSD，从而减少了来自协议利息分配带来的潜在二级市场买压。（目前 eUSD 持有人的收益分配所需的 eUSD 是协议使用抵押品收益与协议收入交换所得，但长期来看协议收入是不足以支付 eUSD 持有人利息的，需要协议向二级市场购买 eUSD 用以分配；V2将 eUSD 持有人的利息分配更改为 USDC 和 peUSD 短期来看增加来自协议 eUSD 的卖出，长期减少来自协议 eUSD 的买入）

其次在提前解锁罚金和 dLP 罚金模块累计的 eUSD 部分也会作为协议储备稳定 eUSD 的价格，当 eUSD 溢价时协议可以选择出售该部分 eUSD 来调控二级市场价格。

另外值得关注的是 Lybra V2中由于可以支持多种抵押品，esLBR 在不同抵押品池中的排放份额就变为了可治理的模块。由于 Lybra 目前在 LSDFi 协议中的龙头地位，或有可能吸引资产发行方（LSD 协议）为了拓展其 LST 的应用场景累积 esLBR 参与 Lybra 协议治理，或者通过贿赂市场为 esLBR 的持有者增加收入。