SignalPlus宏观研报特别版：零风险资产

来源：Investopedia

债券收益率的急遽上升在昨天暂时松了一口气， 因为两位知名投资者公开表示，他们对目前的美国国债持态度不再那么悲观（稍后详述） ；如果我们快速回顾过去三年的美国/欧洲/英国政府债券回报，结果如下：对于所谓的 '安全' 零风险资产，美国/欧洲政府债券的平均资本损失约为 20% ，英国政府债券的损失则高达 27% （包括票息）。这似乎丝毫不符合 '零风险' 。量化宽松/零利率政策的时代培养出了一整代的 "TINA"（There is No Alternative）投资者，他们将资本投入到除了现金以外的一切，而现在我们正处于十多年的反思时期，可惜这场派对后的宿醉将会持续一段时间。

事实上， 全球已开发市场固定收益领域遭受了前所未有的剧变,将股债相关性推升至近 20 年来的最高水平，彻底消除了传统的 60/40 投资组合所依赖的风险分散效应 。更糟糕的是，资本市场的 FOMO 时代，投资人透过波动率抛售和其他杠杆操作导致更多的无差别风险承担和过高风险敞口， 使得标准的 '风险平价' 投资组合的实现波动性高于其底层的股票和公债波动率。

昨天， 10 年期美债的开盘情况与最近的每天都相似，继续下跌，亚洲交易时段收益率已经超过 5% 。这是因为市场 预期日本央行将于 10 月 31 日举行的央行会议上进行 YCC（殖利率曲线控制）调整 ，导致日本长期国债收益率再次创下新的中期高点，也进一步推动了整体已开发市场收益率曲线走势陡峭。与此同时，周末期间并未发生灾难性的地缘政治升级，也为一些投资者转向高质量资产避险提供了机会。然而，对于 本周将有 1410 亿美元新的美国公债供应 的担忧（2 年 510 亿美元， 5 年 520 亿美元， 7 年 380 亿美元），也使市场有了另一个抛售美国公债的理由。

正当固定收益市场再次凝视深渊之际， 比尔·阿克曼和比尔·格罗斯（OG 债券之王）的一连串推文突然为债券价格设定了底线 ，因为他们明确表示支持（或至少不再看跌）固定收益， 理由是即将出现的经济放缓和衰退，最早可能会出现在第四季度。

关于经济放缓问题，美国的实际数据惊喜 (hard data surprises)持续优于软数据的担忧 (soft data- 预测或是市调)，显示经济正在逐步改善，克服市场上的种种担忧。然而，值得一提的是，在这一表面下，裂痕已经开始浮现，地区银行股价因持续的贷款损失和较高融资成本而回落至 SVB 低点，同时垃圾债券的信用和 CDS 价差已回升至五月份的最高水平。

此外，从波动率的角度来看，由于对票券供应和通胀预期的担忧日益加深， 长期利率的波动率（期限溢价）超越了短期波动率（美联储），股票市场的波动率指数（VIX）也已经突破了一年来的低谷，隐含波动率达到了自 SVB 危机以来的最高水平 ，而 S&P 500 期货首次自三月份以来跌破了其 200 日移动平均线。看来， 2023 年第四季度将又是艰辛一年中充满挑战的一个季度。

在加密货币领域，经过上周关于贝莱德 ETF 批准的虚假消息，价格终于出现了上涨，同时伴随著波动率的相应上升，交易员似乎越来越有信心，相信 SEC 会批准 BTC 现货交易，而不再怀疑。此外， 查看最新的贝莱德 iShares S-1 修订文件 ，他们已经获得了 CUSIP（用于证券结算的注册标识符），这是即将推出的重要预备步骤，同时还计划在 2023 年 10 月创建一个 "种子创建篮子 "（类似于 AMM 池中的初始项目流动性）。

媒体分析师的预测也明显地提高了成功批准 ETF 的可能性， 因为据报导，SEC 已经对申请做出了回应，不再像以前一样 '忽视和拖延'。此外，美国联邦上诉法院在昨天的最终裁定中有效地结束了 SEC 与 Grayscale 的争端(SEC 没有上诉) , 这使压力单方面地转向了该机构，要求它继续推进 ETF 的下一步审批，这对于加密行业来说是一个重大的法律胜利。

加密货币市场的反应异常激烈，出现了长达数月甚至数季未曾出现过的情况， BTC 暴涨至 34000 美元，出现了几个月以来最大的 24 小时空头期货清算规模，在这个 31000 美元以上的价格区域，券商的 gamma 出现了最糟糕的负值区间 导致隐含波动率飙升至 3 个月来的最高水平，在这一背景下，我们是不是终于看到了加密市场的曙光呢？经过了长时间的低迷和逆境，加密熊市是否会出现回升的迹象?

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