多维度解读LSD赛道的发展趋势

距离上海升级已经过去半年了，LSD War 还在持续升温。由于千亿市值的巨大体量，LSD 一直是个竞争激烈的领域。前有 Lido 、 Rocket Pool 等老玩家们不断撕逼，后有新玩家 Puffer、Stader 等加入牌桌。那么 LSD 领域有哪些新趋势，新玩法？LSD 赛道将往何处去？什么样的项目会在竞争中获得更大的优势？LSD 赛道的终局是什么？

去中心化：一杆政治正确的大旗

今年 7 月份，LIdo 对 Rocket Pool 展开炮轰，指出其合约存在 sudo 权限，团队可以对关键参数做任意的修改，指责 Rokect Pool 不够去中心化。而紧接着在 8 月份，Rocket Pool 联合 StakeWise 等 5 家以太坊 LSD 协议，以维护以太坊去中心化的名义，发起倡议，各 LSD 协议的质押份额限制在 22% 以下，这项倡议的矛头直指行业老大 Lido，因为只有 Lido 的质押份额超过了 22% 。

Lido 并未对此做出正式回应，但其社区支持者反驳道： Lido 不能被看作是一个单一实体，而是一个协调层。

去中心化始终是包括 LSD 协议在内的所有 DeFi 协议的主要叙事点之一。在加密领域，“去中心化”是一杆政治正确的大旗，谁能证明自己比对手更加去中心化，谁就可以比对手更加理直气壮。这种“风气”也的确促进了协议在去中心化方面的努力。

事实上，Rocket Pool 是最早在节点层面实施无许可机制的协议，而 Lido 已经在其 V2 版本中实施了 Staking Router 机制和双层投票制。二者在去中心化层面都有一定建树，且还在努力中。

LSD 协议的去中心化包含四个层面

• 其一是节点自身层面的去中心化，指向的是 DVT/SSV 这样的技术，它们允许多人控制一个节点；

• 其二是协议选择节点层面的去中心化，协议是否允许节点自由准入？能覆盖多少个节点？他们的地理分布怎么样？

• 其三是协议治理层面的去中心化。协议谁说了算，谁来决定协议的更改和升级，谁来决定如何选择节点？协议开发者是否拥有超级权限？

• 其四是 LSD 协议的多样化，对于一个公链来说，如果大多数的 Token 在一个协议当中质押，的确不是一件很好的事情。Lido 还真的不能理解为一个单纯的协调层。

在 Lido 和 Rocket Pool 的斗争中，作者并不站位哪一方，只是觉得，这种竞争，互相“监督”，其实也是在促进大家都往去中心化的方向发展。四个层面的去中心化，都是有益的。

DeFi 增强：目标是最大化收益率

LSD 资产所携带的基础收益率取决于区块链底层定义的质押奖励，和 LSD 协议所定义的分配方式（验证者、协议、用户三者之间的分配比例）。在这点上，大多数 LSD 协议都是接近的，有一些协议会采取各种各样的方式进行补贴（如 Frax Finance），以提高基础收益率，但一定不可持续。从用户的角度讲，比基础收益率更重要的是“叠加收益率”。所谓叠加收益率，就是在控制风险的情况下，通过某些 DeFi 组合策略，能够获得的更大的收益率。

目前被采用最多的策略是通过借贷协议进行循环质押。例如在 Lido 中质押 ETH 获得 stETH，将 stETH 抵押到 Aave 或 Compound 中借出 ETH，再回到 Lido 进行质押。这个操作可以循环很多次，直到借贷利率与 LSD 的收益率持平，通过循环质押，叠加收益率可以远远超过基础收益率。本质上，这是一种息差套利行为，也是一种 Leveraging 行为。这样操作的风险在于，随着循环次数的增多，清算风险会被放大。

一些协议为 LSD 资产的持有者提供了收益最大化策略管理工具（甚至可以对循环质押的 Leverage Rate，即循环次数，进行管理）。LSD 持有者可以不必手动循环质押，而是可以通过这些协议一键完成。比较有代表性的是 DeFiSaver、Cian、 Flashstake ，他们都为 LSD 提供了多样化的 DeFi 增强策略，也提供了 Leverage Rate 管理工具。

除了循环借贷，用户也可以将 LSD 资产用于其他生息行为。例如放到 DEX 中提供流动性，或放到 Index 类协议、收益聚合类协议中生息。这里大家可以参考这篇文章《 LSD 暗藏「七重收益」，APR-War 终局为 TVL 1 0X 增长 》

这些以 LSD 为基础资产的协议，有时会被称为 LSDFi 协议。未来， LSDFi 协议 和 LSD 协议会相互融合、交织。一些 LSD 协议会推出自带的 LSDFi，或集成其他的 LSDFi 协议，在自己的界面为用户提供组合收益策略。反过来，LSDFi 协议也会集成 LSD 协议，支持用户拿 ETH 这样的基础资产一键执行收益策略。

对于 LSD 协议而言，不应把 LSD War 视为基础收益率层面的 APR War，而是应该试图推动 其 LSD 资产在更多的 LSDFi 协议中被 LIst 出来，使其能够被组合出更优的叠加收益率，以满足 Yield Maximers 的需求。

多链化：从多链部署到全链架构

我们在讨论 LSD 的时候，很多情况下都默认指 ETH LSD，因为以太坊的市值巨大，也是以太坊的 PoS 转型促成了 LSD 的爆发，但实际上 LSD 是一个古老的赛道。早先采用 PoS 共识的公链上很早就有 LSD，只不过那个时候还叫 「Staking 衍生品」。

事实上，发迹较早的 LSD 协议，都不止支持一条链，即便后起的 LSD 协议，也在不断的向多链扩展以扩充自己的版图。

Lido 现在除了支持 Ethereum 之外，也支持 Solona 和 Polygon ，用户可以通过 Lido 在 Solana 上铸造 stSOL，或在 Polygon 上铸造 stMatic；Stader 支持 7 条链，包括： Ethereum、Polygon、 Hedera 、BNB Chain 、 Fantom 、Near、 Terra 2.0 ； Ankr 支持 7 条链，包括 Ethereum、Polygon、 BNB Chain 、Fantom、Avalanche、 Polkadot 、 Gnosis Chain；发迹于 Cosmos 生态的 LSD 协议 StaFi 支持 Ethereum、Polygon、BNB Chain、Solana、Atom、HUAHUA、 IRIS 、Polkadot、 Kusama 9 条链；发迹于波卡生态的 LSD 协议 Bifrost 支持 Ethereum、Polkadot、Kusama、 Filecoin 、Moonbeam、 Moonriver 6 条链。

这里，Bifrost 的多链化策略有点特殊，与其他 LSD 协议都不同。Bifrost 并没有在多链上重复部署 Bifrost 协议，而是采用了一个全新的架构。

Bifrost 拥有自己的一条链，称为 Bifrost Parachain，是 Polkadot 的一条平行链。Bifrost 只将主协议部署在 Bifrost Parachain 上，然后在其他链上部署一个支持远程访问的轻量级模块。Bifrost 协议铸造的 LSD 被称为 vToken，当用户在其他链上铸造 vToken 的时候，会通过远程模块跨链访问 Bifrost Parachain 的主协议，主协议铸造好 vToken 之后，再跨链传回用户所在的链。

用户感受到的是在本地完成了 LSD 的铸造，而背后的过程则是包含了一来一回的跨链传输。根据 Bifrost 的文章《 以 Bifrost 为例，解析全链应用新范式 》的描述，Bifrost 之所以这么设计，主要是考虑以下两个因素：

• 为所有链铸造的 vTokens 的全局状态都在 Bifrost Parachain 上，而不是分割在不同的链上。数据的统一带来更好的跨链可集成性。任意链上的 dApp 都可以通过与对应的远程模块对接，集成到所有链的 vTokens，而不必一一集成不同链的 vTokens，用户也可以在任意链上铸造任意 vToken，例如在 Ethereum 上铸造 vDOT；

• 所有 vTokens 的流动性全部在 Bifrost Parachain 上，这样 Bifrost 就不需要在不同链引导流动性。其他链上的用户想要兑换 vToken，都通过远程访问 Bifrost Parachain 上的流动性池来完成。这样一来，避免了流动性割裂带来的深度不足的问题。其他链的借贷类 dApp 如果集成了 vToken，也可以通过远程访问 Bifrost Parachain 上的统一流动性池来完成清算，由于流动性没有分散，清算时的折损率将会更小。

Bifrost 把这样的架构称为“全链架构”。在该架构下，dApp 仅部署在一条链上，不做多链部署，其他链的用户和应用程序通过远程访问来使用该 dApp，但体验上与使用本地链应用一致。Bifrost 认为该架构具有更好的跨链可组合性，且具有流动性统一的优势。

作者认为，Bifrost 的「全链架构」无疑是多链应用的正解，可能是未来的一种更加通用的应用形态。这种架构体现了一种新的应用构建思维，那就是把多链互操作当作前提，把 dApp 在不同链上的部分，作为一个整体去设计，而非只是简单的把单链应用复刻到多链去跑。

借助「全链架构」卓越的跨链可组合性，Bifrost 可以为 vToken 实施更复杂的、跨越多链的 DeFi 收益策略。说到这里，读者有没有闻到一股“Intent-Centric”的味道呢？

但这种架构对跨链桥基础设施有较高的要求。必须有足够安全、高性能的跨链协议层，才能支持高频的跨链互操作。

小结

在加密世界对「去中心化」的文化驱动下，LSD 协议会继续向着去中心化的方向发展，以获得叙事点和印象分；

用户对于 LSD 协议的使用，不局限于用它获得基本的 Staking Reward，而是会通过循环借贷等各类手段，制定 DeFi 组合策略，获得更高的收益率。此时，LSD 协议之间的竞争，也转向了可组合性和叠加收益率的竞争；

为了扩充业务范围，LSD 协议倾向于在多链上部署，但也有「全链架构」这样的方式，可以实现“单链部署，多链访问”，它具有更好的跨链可组合性，也具有流动性统一的优势，代表了未来的多链应用范式。

LSD 领域的竞争和创新还在激烈的进行中，目前，尽管 Top 5 的 LSD 协议占了 80% 以上的 LSD 市场，光 Lido 一家占了 ETH LSD 份额的 70% 以上，看似不可撼动，但大风起于青萍之末，用户对于去中心化的信仰，对叠加收益率的追逐，对多链体验由割裂到统一的期待，定然会重塑 LSD 的格局。