​极具流动性的稳定币PAX会是市场理性选择的回归吗？

加密货币市场涨涨跌跌已成常态，如过山车的行情令许多金融投资者看到了投机的希望，但也心怀阴影。正是这种蕴含机遇与风险的市场，让投资者充满了幻想，也心怀恐惧。但是，加密货币市场需要进一步扩大，走进更多人的生活圈子，那根本原因就是需要一种稳定的资产，它能不受市场影响，成为投资行为中的风险对冲手段。

在传统的投资市场里面，这种稳定资产的充当者必然是法币。

但是在7*24小时无休、全球流通的加密货币市场，需要一种更灵活的稳定资产进行流通，这种货币必然是一种在区块链发行的资产，我们称之为「稳定币」原本这种稳定资产我们寄托于比特币上，但在目前的市场环境下，我们却发现比特币本身的价格变化也是十分剧烈。以撰文（2018年12月24日）时往前推，这一年的时间已经从最高点将近2万美元逐渐演化成为3750美元，资产缩水达到82%。

截图来自：coinmarketmap

从货币的角度，价值跌宕起伏的比特币必然不是投资者避险的工具，也不是主流资金进入加密货币市场后进行价值储存的货币类型。

因此，目前在稳定币的探索上，逐渐有了许多方案诞生，其中大家熟悉的USDT就是一种与美元1：1锚定的稳定货币，其背后原理就是利用Tether公司的信用背书，结合银行存储的美元账户在区块链上发行了USDT代币。但是，经过不少黑天鹅事件后，大家已经逐渐发现：USDT其实真的不太“稳定”。

因为Tether公司利用比特币公链发行的USDT代币，实质是跟其银行美元账户锚定的。但是，物理世界中，银行账户是缺乏透明度的，大众无法对其进行有效地查看和管理，也就意味着Tether挪动了银行账户资金、或者超量发行USDT（即USDT的数量比银行账户的美元多），都会导致超发的USDT变成了一堆没有价值的空气币。并且，Tether公司聘请一家有黑历史的律所公司进行合作监管，难以具备公信力。随着监守自盗的现象被曝光越来越多，USDT也开始走下坡路，从其本来占领着主流稳定币市场绝对优势的97%以上，仅3个月已经跌至77%左右。

截图来自：PAData研究报告

其中，留意到9月至11月的数据，我们可以看到USDT退去的市场份额，主要是由于PAX等新兴稳定币快速发展。

USDT的市场逐渐被新兴稳定币取代，这是一种理性的呼唤。因为在USDT上，我们看到了许多暗藏的信任问题有待解决。与其当USDT的信任体系逐渐因曝光而崩溃，还不如让更透明、更具备信任度的稳定币取而代之。在这里，我们今天逐一分析三个新兴稳定货币的优劣性。

稳定币的稳定根基在于：信任

信用是当今货币体系的最重要因素。在黄金到与黄金脱钩的法币系统转变历程中，其实货币已经转变为一种本质上无价值的货币，其价值的维系是源于多种形式的信任：信任该金融体系能让货物与服务相对于货币保持公平的市场定价，信任广泛的市场参与者能够遵守一系列新的运营原则。

大众的信任是不会无故产生的，这是一种需要培养的意识形态。只有在市场竞争中取得更广泛意识的货币，才能最终赢得市场大众的信任，让稳定币真正趋于稳定。现阶段而言，寻求区块链上发行的稳定币的方法，更大意义是依赖可靠的、权威的、透明的法币系统。

因此，在评估一个稳定币的稳定根基时，我们需要去考核：

（1）发行的主体

（2）监管程度

（3）透明度

（4）市场化表现

前三者是保证了货币能取得公信力的基础，而第四点则是表现了货币的流动性，决定其最终稳定的价值。

发行主体对比

从发行方对比PAX、USDC、TUSD三方可以发现，这三种稳定币中： PAX发行方是首家从纽约州金融服务管理局（NDFS）获得特许批准的加密货币公司。作为一家拥有美国金融中心纽约《银行法》的特许有限信托公司，Paxos能够为加密资产和虚拟商品提供监管内的服务。因此其资金是直接托管在合作的银行账户。

而另外两家采用的是与信托公司合作的方式，将资金存储在信托公司合作的银行账户，从而规避了政策风险。

从发行方式来看，很明显三者都是透明度较高的方式，利用传统金融领域信赖的信托运营方式。而且可以看得出，为了迎合美国金融政策，都在KYC（客户身份认证）和AML（反洗钱）上做到了合规化。但是因为Paxos是取得纽约州政府颁发的信托执照，属于政府信任背书，这能为PAX增添更大的公信力，说明PAX是一种得到政策允许发行的稳定币。

发行主体公信力：PAX >USDC=TUSD

监管度和透明度对比

透明度

从整理的素材可以明显看到，这三个发行的稳定币在透明度上做得非常好，都在月底能够出具相应的审计报告，确保发行的稳定币数量与抵押的美元现金总额保持一致。从合作的审计公司知名度来看，都是在美国具备一定知名度的审计公司，能确保账目审计的权威性。透明度比较上，三者均衡。

即透明度：PAX=USDC=TUSD

监管力度

而在监管力度上，Paxos是三家中唯一的信托公司。Paxos信托公司是受制于纽约金融服务局的，并且在全美都有合规资质，以确保运营的独立性和权威性，是监管力度最大的。除了PAX本身每个月的审计，公司每年会多次受到内外部的审计以及独立董事会的监管。而次之为TUSD，明面上FinCEN和DBI这种政府组织没有公开透露监管信息，说明在当地政策还存在一定风险，政府未能露面公开监管。但是TUSD公司自我简介上有宣城其得到政府部门的有力监管。而USDC目前只声称国际较有名的商业CENTRE（财团）进行统一监管，所以监管力度必然有限，因为不是独立权威第三方。

即监管力度上：PAX>TUSD>USDC

市场化表现

市场化表现上，其代表的本身是稳定币得到共识的广泛程度。只有得到越广泛的认同，才能让稳定币本身的价值得到更多人的认可。而只有流动速度越快的，证明市场换手率越高，说明大众接受程度越高。

分析市场化表现上，我们需要分析：

（1）24小时交易量（流动速度）

（2）市场总量增速

（3）市场总量

（4）交易所的数量

（5）交易渠道分散化

（6）赎回量和手续费用

24小时交易量（流动速度）

上述截图来自稳定币数据网：https://www.stablecoinswar.com/

稳定币的目最终实现交易的实时和便捷。其24小时的交易量是真正反应市场对这个货币的真实认可程度。类似于日活跃用户的相对概念，在一个二级交易市场，明显日活才是一个价值更为真实的指标。

从稳定币的态势来看，USDT以逆天的280%傲人姿态雄踞市场第一，表明在这个交易市场中，USDT的交易量是其供应量的4倍。而排名第二的是PAX，即将达到其供应量的一半；GUSD表现也比较不错，达到40%以上。说明高交易量的PAX相比TUSD和USDC是具备很高的市场接受度，因此换手率十分高。

市场总量

上述截图来自稳定币数据网：https://www.stablecoinswar.com/

从目前的提供的市场总量来看，目前USDC与TUSD是持平的，而PAX是三者中供应量较小的。但是市场总量只能提供一个整体的供应量，却不能评估代币的使用率，这个指标只是确保了目前供应充足的情况下，发行的代币有多少。该项指标表示了稳定币的基础设施情况。

市场总量增速

截图来自：PAData研究报告

该项指标指明了从发力进入市场以来，三者的竞争势头。从目前的增速来看，TUSD已经明显放缓速度，而PAX和USDC仍保持计较高速的增长速度。表明在市场认可程度上，PAX和USDC在逐步增加自己的影响力。

PAX稳定币发行一个月内，整体交易量已经突破1亿美元，赎回量超过1百万美元。在接着的第二个月里，交易量更是翻了10倍。最近的交易数据显示，PAX交易总量超过50亿美元，并且赎回量超过1亿美元。说明不管是市场的交易总额还是流动性，都显示出PAX的潜力非常大，在短时间内已经获得大众的认可。

交易所数量

数据来自：coinmarketmap和Etherscan

目前三个稳定币都在主流的交易所能够得以流通，也都获得币安交易所的基准币支持。从上交易所的表现来看，尽管TUSD较早发行，PAX也是后来居上获得各大主流交易所支持，其中币安更是首先将PAX列为基准币，TUSD目前的交易所数量第二，USDC支持最少。

交易渠道分散化

这个稳定币在市场上持有账户越多，越不容易形成寡头的垄断。交易渠道分散化在一定程度上表明了市场的流动性越高，认可度更好。

截图来自：PAData研究报告

TUSD的三角关系主要围绕0x3f5开头的地址展开，其中除了发行方的地址，其余两个地址分别为币安交易所和Bittrex交易所的钱包地址。

截图来自：PAData研究报告

而USDC也是类似，不同的地方在于其中心节点的集中程度会弱很多。其中大额转账关系主要是围绕0x318、0x28c、0x55f这三个地方展开。

截图来自：PAData研究报告

PAX今年的大额转账地址涉及到65个之多，是所有稳定币中的参与大额转账交易地址最多的一个稳定币。这个现象则表明一点：PAX在市场上的合作机构不少，并且支持的流动性非常好，因此其大额转账的网络呈现出了高度分散和交叉的特征。

手续费用

目前来看USDC和PAX是无需手续费的，而TUSD需要高昂的千分之一手续费，对使用者不友好。稳定币的一个重要特点是促进交易的流动，高昂手续费则和这个初衷相悖而驰。目前，只有PAX发行以来的PAX 赎回量，超过1亿美元。其它稳定币赎回量不得而知。

总结

利用上述分析，将关键的指标进行汇总如上。

在USDT逐渐退出舞台的过程中，群雄争上的稳定币时代已经到来。在普遍选择以美元为锚定的稳定币上，PAX，USDC，和TUSD的三雄争霸赛也正在打响。很明显，持有纽约州金融局执照批准的PAX稳定币目前势头非常迅猛。USDC由于缺乏一定的监管程度，在流动速度上已经表现出大众的接受程度逐渐下滑。而TUSD具备较高的监管程度，但是其手续费却对用户不友好，让投资者因为需要承担高昂的手续费而被拒于门外，并且其集中的交易渠道体现了TUSD目前的交易市场合作度较低。

正如分析一个系统的优良程度，往往使用频率才是更有价值的分析指标。在PAX的分析上，我们明显看到其仅次于USDT的流通速度，表明其在取得广泛的市场共识基础。只要让更多人使用，并且一直保持其账务公开的透明度，交易频繁的PAX也许是重塑市场信任的一款稳定币。