Coin Metrix：图解比特币减半后果

比特币2024年的减半是其历史上最重要的一次，启动了一个新的令牌协议，并对数十亿美元行业的资产负债表进行压力测试。关键要点：

——在破纪录的交易费用和对收藏品“Epic Sat”的大规模出价之间，比特币Halving区块的矿工收入总计470万美元

——在区块840，000上的Runes协议启动引发了OP_RETURN交易的激增，4/20上有518 K OP_RETURN，4/23上有799 K的历史新高

——根据电力消耗调整矿工的收入，矿工每兆瓦的收入现在为1.3万美元，接近2022年FTX崩溃以来的最低水平

介绍

遵循其预定的货币政策，比特币在区块840，000处进行了第四次减半，将区块奖励从6.25 BTC削减至3.125 BTC。由于对矿工经济、矿池和整个比特币生态系统都有深远的影响，因此了解减半后的情况至关重要。本周的网络状态研究了比特币最近的区块奖励减半的后果，建立在我们之前在SOTN第255期的分析基础上。

减半耸动

比特币 “减半 ”是加密货币行业中最精心策划的事件，自比特币网络诞生以来，硬编码的排放时间表就将比特币的发行率定在了石头上。然而，在比特币减半之前，仍有许多问题悬而未决–挖矿行业能否承受这一变化？交易费能否抵消挖矿收入的减少？对更广泛的比特币社区有什么影响？

虽然区块补贴预计将在84万区块上削减50%，免废劲（君羊）关注公冢号：土豆谈币，但随后的一系列费用暂时缓解了对采矿收入的担忧。矿池ViaBTC获得了最大的奖金，由于突然涌入的出价，以确保分配该时代最早的区块，获得了37.63 BTC的交易费。

Source: Coin Metrics ATLAS & Transaction Tracker

在3.125 BTC的区块补贴和37.63 BTC的费用之间，ViaBTC已经通过开采Halving区块获得了相当多的收入-然而，由于“史诗般的Sat”，该区块特别有利可图。除了支持NFT风格的收藏品之外，Ordinals协议还为单个satoshis（比特币的最小子单元，0.00000001 BTC）提供了一个（有点武断的）稀有评级。虽然单个SAT的市场价值是一分钱的一小部分，但“史诗SAT”被指定为减半区块中的第一个SAT，赋予它巨大的（主观）价值，因为迄今为止比特币历史上只有四个被开采。

作为抓住减半区块的幸运池，ViaBTC隔离了新铸造的Epic Sat，并将其在CoinEx上拍卖，CoinEx是ViaBTC首席执行官运营的交易所。经过3天的竞标战，该收藏品以33.3 BTC（约210万美元）的价格售出，使84万块成为比特币历史上最有价值的一批交易。

Source: Coin Metrics ATLAS

在3.125 BTC的区块补贴和37.63 BTC的费用之间，ViaBTC已经通过开采Halving区块获得了相当多的收入-然而，由于“史诗般的Sat”，该区块特别有利可图。除了支持NFT风格的收藏品之外，Ordinals协议还为单个satoshis（比特币的最小子单元，0.00000001 BTC）提供了一个（有点武断的）稀有评级。虽然单个SAT的市场价值是一分钱的一小部分，但“史诗SAT”被指定为减半区块中的第一个SAT，赋予它巨大的（主观）价值，因为迄今为止比特币历史上只有四个被开采。

作为抓住减半区块的幸运池，ViaBTC隔离了新铸造的Epic Sat，并将其在CoinEx上拍卖，CoinEx是ViaBTC首席执行官运营的交易所。经过3天的竞标战，该收藏品以33.3 BTC（约210万美元）的价格售出，使84万块成为比特币历史上最有价值的一批交易。

Source: Coin Metrics ATLAS

Epic Sat为ViaBTC的收益做出了重大贡献，但随后的一系列区块在破纪录的矿工收入方面继续攀升。除了Paxos在区块818，087中错误支付的巨额“胖手指”费用-后来由AntPool退还-总收入前20个区块（以及前100个区块中的88个）都是在比特币第五个纪元的第一天开采的。

The Rune Saga

自2023年推出以来，Ordinals和Incredibles一直是矿工交易费收入的主要驱动力。然而，在减半块上，一个新的元协议加入了争论。符文代币标准（Ordinals创造者凯西罗德莫尔的另一项发明）在第84万个区块正式推出，为比特币带来了新一轮的链上投机浪潮。

从技术的角度来看，Runes试图改进早期将ERC-20风格的可替代代币固定到比特币区块链上的努力。虽然Incubator最初设计用于支持链上NFT，但修补者很快将该技术重新用于创建“BRC-20”，将JSON格式的文本嵌入到交易中，作为创建和转移令牌的原始机制。像ORDI这样的BRC-20很快就膨胀到了10亿美元的市值，并在Binance和OKX等交易平台上上市。

虽然在投机者中很受欢迎，但BRC-20被广泛嘲笑为技术上的不优雅，膨胀了区块链并需要复杂的索引解决方案。为了弥合这些差距，Runes完全绕过了Incident，利用比特币长期存在的OP_RETURN字段来编码紧凑的令牌协议消息。在3月20日Runes发布后的24小时内，比特币创下了518.6K OP_RETURN输出的新的每日记录，后来在3月23日突破了798.7K OP_RETURN。

Source: TxStats

在减半之后，符文的兴奋是炽热的，在840，000块中有97%的费用用于确保作为最早的蚀刻之一的位置。在链上收藏品的世界里，作为第一批推出的项目之一，有一种威望的光环。Rune 840000：1的蚀刻器（又名Z·Z·Z·Z·Z·Z·FEHU·Z·Z·Z·Z）向矿工们提供了6.73 BTC，以获得Halving区块的第一个插槽。这个赌注似乎已经得到了回报，因为“FEHU”现在是市值最高的符文，估值为24亿美元。符文收入的规模已经减少，但仍然是矿工收入的重要贡献者，在过去的一周里占每个区块费用的50%左右。

Source: Coin Metrics ATLAS

自协议在减半区块上推出以来，矿工通过符文费用总共赚取了2,000 BTC。其中近一半是在符文首次亮相的前24小时内完成的，不到5天后势头就趋于平稳。然而，符文仍处于起步阶段，随着备受期待的项目进入市场，矿工们受益于收入的小幅增长。在第842，166区块，ViaBTC拍卖的赢家将Epic Sat与一个名为EPIC·EPIC·EPIC的新符文联系起来，随着投机者铸造他们的5000万代币份额，刺激了4小时的费用飙升。

Source: Coin Metrics ATLAS

尽管在推出时创下了收费纪录，但符文已经被视为失败，兴趣减弱未能与导致减半的炒作相匹配。尽管如此，Ordinals生态系统花了几个月的时间来建立有意义的流动性所需的基础设施，而Runes尚未以主要交易所上市的形式进行验证，主要在利基收藏品平台上进行交易。与此同时，矿商们也不能屏住呼吸了–收入正在下降到生死存亡的水平，这要求行业重新审视对前瞻性盈利能力的假设。

枯萎哈希

在减半之后，简单的收入指标表明，采矿业的收入仍然相对较高，平均每天接近3000万美元。然而，总收入忽略了一个重要的问题，即矿工在电力方面的支出也大幅增加。根据Coin ASIC指纹估计，该网络现在消耗约21.5 GW的功率，在过去2年中增长了2倍。

通过计算采矿收入与电力消耗的比率，我们可以更好地了解矿工收入相对于其主要运营费用的情况。每兆瓦的采矿收入（MRPM）现在每天约为1.3万美元，几乎没有超过每天960美元/兆瓦的成本，超低电价为0.04美元/千瓦时。这使得电力调整后的收入达到了FTX倒闭以来的最高水平，突显出矿商的处境有多紧张。大型矿商每兆瓦的收入更高（得益于硬件升级），并以较低的电价签订长期合同–尽管如此，MRPM表明，“普通”矿商在后减半时代正面临巨大的财务压力。

Source: Coin Metrics Network Data Pro & MINE-MATCH

导致每次减半的一个主要担忧是矿商可能向市场引入的抛售压力。由于对收入的直接影响，矿工可能需要出售新发行的比特币或清算现有持有的比特币，以支付OpEx或为扩张工作提供资金，例如收购更高效的ASIC。

然而，比特币的每日发行量为我们提供了抛售压力的基线，在减半后从900 BTC降至450 BTC。值得注意的是，大约5500万美元的预减半发行量与比特币1%的流动性要求密切相关，强调了市场吸收矿工抛售的能力。随着发行量减少约2600万美元，比特币的卖方流动性仍然强劲，这表明市场可以轻松吸收矿工的额外抛售压力，而不会对BTC价格产生重大影响。

Source: Coin Metrics Network Data Pro & Market Data Feed

由于奖金减半导致利润下降，加上电力成本上升，矿商的财务压力加大。每周哈希率从650 EH/s下降到577 EH/s，下降了11.2%，这表明矿工正在评估他们在更严格的利润率下运营的可行性。然而，比特币最近的-5.62%难度调整-自2022年末以来最大的下行幅度-将通过缓解开采新区块所需的工作来缓解一些压力。

Source: Coin Metrics Network Data Pro

结论

比特币发行量的减少是加密货币最可预测的事件，但2024年减半是一个值得注意的事件，原因有很多。相对于过去的减半，采矿业已经达到了前所未有的规模，在硬件和基础设施方面投入了数百万美元。由于费用无法抵消整体补贴的下降，许多大规模运营能否维持下去是个问题。像Runes这样的新协议提供了一个提高收入的催化剂，但这些市场仍然不成熟，在采矿盈利能力假设方面留下了巨大的差距。

至于减半对市场结构的影响，多年来，这种调整可以说已经“反映”在价格中。然而，流动性指标显示，矿商的抛售压力现在已经减弱，发行量远低于有意义地推动BTC价格所需的门槛。无论如何，长期影响尚未实现—虽然无法保证未来的表现，但比特币最重要的升值时期往往发生在减半后的几个月。就目前而言，需求方又回到了驾驶座上，减半对加密货币叙事的影响逐渐消退。