深度解读：距以太坊现货ETF批准，还差哪些关键性因素？

原创 | Odaily星球日报

作者 | 夫如何

沉寂了整个牛市的 ETH 在周二凌晨突然焕发生机，价格从 3110 USDT 最高涨至 3841 USDT，日内最高涨幅超 20% ，并直接带动大盘上涨，其中与 ETH 生态相关山寨币涨幅超 10% 。 如此喜人的涨势，主要原因在于美国以太坊现货 ETF 从此前不被看好获批转至有望获批。

不过，美国以太坊现货 ETF 能否最终获批目前仍是未知数，虽然彭博 ETF 分析师和相关机构不断发表正向看法，但经历过比特币现货 ETF 的“卖新闻”事件，不少加密投资者对此依旧存疑。

为此，Odaily星球日报将目前市场上对此相关的疑问进行整理，并试图找出相应的答案。

以太坊现货 ETF 能否获批的风评转换过程

首先，对以太坊现货 ETF 有望获批的事件过程，简短进行一下回顾：

起因是，ETFStore 总裁 Nate Geraci 在 X 发布推文，提出了一个潜在的可能性—— 因为流程截止日期的原因，美国证券交易委员会（SEC）必须在本周决定是否批准现货以太坊 ETF。

但是，完整的上市流程需要提交两份表格：一份交易所规则变更（ 19b-4s） 和注册声明 （S-1s） 的审批，两者都是 ETF 启动所必需的。Geraci 指出，如果 SEC 想要拖长时间的话，理论上 SEC 可能会批准 19b-4s， 然后对 S-1s 进行缓慢处理，特别是鉴于 SEC 在目前相关事务中保持沉默，与此前比特币 ETF 中的活跃大不相同。

随后，彭博分析师 Eric Balchunas 转帖，并提出已将现货以太坊 ETF 获批的几率从 25% 提高到 75% 。他表示，“今天下午听到一些传闻称，SEC 可能会在这个问题上做 180 度大转弯（基于一些政治原因），所以现在大家都在准备”。他也再次强调，会把机率上限设在 75% ，直到 看到更多证据，比如申请更新。

随后，他的同僚 James Seyffart 补充说：“Eric Balchunas 将现货以太坊 ETF 批准的几率提高到 75% 。但这是针对 19b-4 的 5 月 23 日截止日期（VanEck 的截止日期）。我们还需要 S-1 的批准。在看到 S-1 批准和实际以太坊 ETF 上线之前，可能需要几周到几个月的时间。”

再往后，福克斯记者 Eleanor Terrett 表示，有消息源声称目前现货以太坊 ETF 的发展是，“事情在实时变化中（Things are evolving in real time）”。放在目前语境下，也就是说之前大家普遍认为的不会批准可能会变化。

同时，据 CoinDesk 报道，SEC 要求交易所加速更新关于现货以太坊 ETF 的 19B-4 文件。 以上过程描述出自《 一夜牛回：ETH 大涨 20% ，SEC 或将爆冷批准以太坊现货 ETF？ 》，详细内容可阅读此文章。

从上述内容，作者发现有些疑点需要被证实。

1. 本次以太坊现货 ETF 审批和此前比特币现货 ETF 审批，为何 SEC 在态度上呈两级分化?

2. 5 月 23 日，还是以太坊现货 ETF 的关键节点吗？

3. 此前以太坊现货 ETF 不被看好批准的主要原因在于以太坊是否被定义为“证券”，但目前的发展态势，似乎 SEC 已找到该问题的解决方案，具体如何体现？

4. 彭博分析师 Eric Balchunas 认为 SEC 态度的转变是因为一些政治原因，政治原因具体指哪些方面？

5. 以太坊现货 ETF 如果被批准大体是什么时间？

根据上述 5 个问题答案揭开以太坊现货 ETF 风评转换的原因以及预测其能否获批、何时获批。

以太坊现货 ETF 的 5 大疑问

在开启 Q&A 之前，有必要对目前以太坊现货 ETF 能否获批的两个关键性文件 S-1 表格和 19 B-4 表格进行介绍。

S-1 表格

S-1 表格是 ETF 发行方必须向 SEC 提交的一份注册声明，S-1 只是注册声明中一种形式，主要是保证 ETF 是按照《证券法》进行注册，尤其针对新发行的 ETF。

S-1 表格的注册声明通常包括基金的投资目标、策略和风险；基金管理人的信息；投资组合经理的背景；费用和支出的详细信息；投资组合的构成。

S-1 表格总审核时间：整个过程通常需要 60 到 120 天。

19 B-4表格

如果ETF计划在交易所上市，发行方需要通过交易所向 SEC 提交 19b-4 表。这份表格由交易所提交，包含上市规则的变更提案和说明，目的是获得SEC的批准，以便ETF可以在该交易所上市交易。

19B-4 表格主要涉及 规则的完整文本； 变更的目的和理由； 对市场和投资者的影响评估； 公开评论的机会。

SEC 对 19B-4 表格可延期 3 次，总时长从 90 天到半年不等。

结合两份文件介绍，两者递交主体不同，S-1 注册声明是 ETF 发行人提交给 SEC，而 19B-4 表格是交易所提交。由此可以看出， 19B-4 更像是允许该 ETF 上线该交易所的准入文件，而 S-1 注册声明是 ETF 的介绍说明。

以太坊现货 ETF 审批和比特币现货 ETF 审批相比，为何 SEC 在态度上呈两级分化?

首先，从审批难度来讲，比特币现货 ETF 是第一个加密货币现货 ETF，SEC 在相关流程和审批中问题上并不明确，因此可以看到在比特币现货 ETF 获批前，SEC 多次召开相关会议以确保此类 ETF 的流程。至于以太坊现货 ETF 有珠玉在前，SEC 对相关文件的审批更有心得，故显得并不积极于发行方交涉。

其次，比特币现货 ETF 和以太坊现货 ETF 中存在一个历史遗留问题，关于 PoS 代币是否被定义为证券问题，该因素也是阻扰以太坊现货 ETF 获批的主要原因。

最后，以太坊相比于比特币最显著的特征是以太坊基金会对于以太坊依旧具备较大的影响力，容易产生操作市场等监管风险。

5 月 23 日，还是以太坊现货 ETF 的关键节点吗？

根据下图以太坊现货 ETF 的 19 B-4 表格的最终批准时间来看，VanEck 是首个向 SEC 提交 19 B-4 表格的发行方，在历经三次延期后， 5 月 23 日是其最终决议节点。

从此前比特币现货 ETF 的批准节点来看， 1 月 10 日是贝莱德 19B-4 文件的最终批准时间，SEC 在 1 月 10 日同时批准其余 10 家比特币现货 ETF。因此，如果以比特币现货 ETF 为例， 5 月 23 日确实是以太坊现货 ETF 的获批的关键节点。

SEC 批准相关 ETF 时，并不会挑选其中个别 ETF 通过，大概率是同时批准。此点在此前关于比特币现货 ETF 中有过介绍。

但值得注意的是， 5 月 23 日是 19 B-4 表格的最终批准时间。根据前文可知，还有 S-1 注册声明需要审批通过。因此，市场上相关机构认为，SEC 可能会先通过 1 9B-4 表格，后续在 S-1 注册声明中延迟批准时间。

那么 1 9B-4 表格批准意味着什么，根据相关资料 19B-4 仅能代表该发行方 ETF 可以在相关交易所中列出，但无法正式开启交易，因为核心的 S-1 注册声明通过才能让 ETF 正式上线，两者对于 ETF 上线都至关重要。

此前以太坊现货 ETF 不被看好批准的主要原因在于以太坊是否被定义为“证券”，但目前的发展态势，似乎 SEC 已找到该问题的解决方案，具体如何体现？

以太坊是否被定义为“证券”，在此前众多文章中都有详细说明，归根到底是在于以太坊从 PoW 转向 PoS，即用户利用代币质押，维护网络并赚取收益，此举违背《证券法》。

但 19B- 4 表格在有望批准能否证明 SEC 不认为以太坊为“证券”呢？其实并不能，正如前文所述， 1 9B -4 是交易所递交给 SEC 有关 ETF 上线交易所的相关内容，这和以太坊现货 ETF 的实际运作并无关系，真正关系的文件是 S-1 注册声明。

不过相关 ETF 发行方递交的 S-A 文件来看，此前 S-1 文件中明确的提到该 ETF 具备 ETH 质押等相关论述。换句话来说，此前以太坊现货 ETF 将以太坊质押的收益也算作 ETF 相关收益中。

但从今年 2 月，VanEck 向 SEC 提交了修正版 S -1A 文件，该文件中是众多发行方提交 S-1 注册声明中第一个不包含质押条款的修正案。并且此后并无相关新闻爆出 VanEck 再次提交 S-1 的相关文件。

近几天，富达和灰度相继将 S-1 注册声明中关于质押部分去掉，并重新向 SEC 递交文件。

以上相关事件中不难发现， SEC 或许已经在以太坊是否为“证券”这一关键因素中找到一个区分方法：如果 ETF 中 ETH 不拿去质押，那么以太坊就不属于证券；反之，用于质押的以太坊就会被定义为“证券”。

这也是大多数发行方重新递交不含质押的 S-1 文件的根源，同时也是 SEC 接受以太坊现货 ETF 的必要条件。

彭博分析师 Eric Balchunas 指出 SEC 态度转变因为一些政治原因，具体代表什么？

SEC 的态度转变是基于一些政治因素，这句话并不是捕风捉影，据相关新闻的爆出，其中一点是此前困扰加密行业的 SAB 121 规则或将被推翻。

SAB 121 的核心内容为，要求托管加密货币的公司在资产负债表上将客户持有的加密货币记录为负债。然而，加密货币业界却普遍认为这一规定过于严苛，实质上阻碍了托管机构或公司代其客户持有加密资产，不利于行业的进一步发展，因此长期以来一直在通过游说等方式来尝试推翻 SAB 121 。

也就是说，假设 SAB 121 条款被推翻，限制加密行业在美国发展的枷锁将被打破。目前关键节点在于 5 月 28 日，美国总统拜登对该条款的最终决议。

另一个政治因素是 FIT 21 （也被称为 HR 4763）法案能否被批准，这是一项旨在明确加密货币监管框架的新法案。当前的进度为，众议院全体议员计划于本周对 FIT 21 进行投票（预计当地时间周三晚些时候或周四早些时候开始投票，可能和 ETH ETF 同时落地）。

两种条款法案将改变加密货币在美国的整体发展形式，这或将决定 SEC 对以太坊现货 ETF 的批准进度。

以上大部分内容的分析来自于《 政策风向已变？ETF 之外，这两件大事透露出加密监管新态度 》文章，详细内容请读者自行阅读。

以太坊现货 ETF 如果被批准大体是什么时间？

如果 SEC 效仿此前比特币现货 ETF 的批准流程来看， 5 月 23 日是最快的批准以太坊现货 ETF 的时间节点，同时以目前各发行方正不断提交修正的 19B-4 和 S-1A 文件来看，在 5 月 23 日批准的可能性较高。

但不排除彭博分析师所述，SEC 因政治因素的相关影响，那么极有可能会先批准 19B -4 表格，再延期对 S-1 注册声明的批准；批准时间或将在相关政治性法案（SAB 121 和 FIT 21）有明确结果后，预计 1-3 个月。

可能性较低的一种预测为，SEC 会延期到美国 11 月大选结束后再对以太坊现货 ETF 进行决议，届时会根据新一任领导班子对加密货币态度而做出决议。

不过作者认为，从以太坊现货 ETF 本身出发，其中以太坊是否为“证券”的核心问题，SEC 和发行方已找到平衡点，所以大概率会在 5 月 23 日批准。

Odaily星球日报在此提醒大家，以太坊现货 ETF 获批仍有较大不确定因素，行情波动也会较为明显。假如以太坊现货 ETF 批准，灰度是否和此前比特币现货 ETF 一样进行砸盘，尚不可知。务必谨慎投资，注意风险。