近半年价格下跌接近50%，面临“中年危机”的ETH如何焕发新生机？

原文作者： Arain ， ChainCatcher

原文编辑： Marco ， ChainCatcher

以太坊的价格重要吗？

是的。就连以太坊基金会成员 Justin Drake 在最新一期的 AMA 也认为“ETH 的增值对于以太坊的成功至关重要”。

但在本轮周期里，以太坊的价格表现不如人意。根据 Coingecko 数据，最近一年，比特币对美元涨逾 116% ，以太坊对美元上涨 44% ，Solona 对美元涨逾 548% 。在一个蓝筹投资组合里，以太坊的价格表现显然是落后的。

明星项目缺席、价格的低迷，以及以太坊杀手“Solona”耀眼的表现，令以太坊在最近一年陷入舆论上的困境，时不时就有质疑声冒出来。而针对以太坊的这场口诛笔伐，在 Bankless 对话 Multicoin 的节目内容呈现出来时，进入白热化阶段。

在节目中，Bankless 提到一组令人担忧的数据：SOL/ETH 在过去一年中的年增长率达到了 300% ，但 ETH/BTC 的比值在过去两年内却下跌了 50% ，市值相对于比特币减少了一半。

这组数据使得以太坊本轮周期中的滞后表现进一步被放大。在这档谈话节目中，Multicoin 合伙人 Kyle Samani 已将以太坊今日的局面描述为“中年危机”。

有趣的是，尽管 Bankless 的主持人声称此时邀请 Kyle 谈论以太坊是最佳人选，但 Multicoin 从一开始就坚定看空以太坊，并投资“以太坊杀手”。曾经因押注名噪一时的“EOS”走红，并坚持不肯承认错误，而如今投出的 Solana 或有机会与以太坊一较高下。

现在问题来了，以太坊价格进入滞胀，是否真的代表以太坊有某种问题？以太坊果真如 Kyle 所言，遭遇“中年危机”了吗？

横盘，发生了什么？

“以太坊不涨”这种描述是不准确的，特别是当以太坊和自己比较的时候。根据 Coingecko 数据， 2023 年 10 月在 3 月 12 日之间，以太坊的价格都处于上升趋势，虽然不及比特币的表现——再次触达上一轮周期的高点，并再创新高。以太坊在此期间最高至 4070.6 美元/枚，而历史最高点为 4878.26 美元/美元。

这一期间，市场密集释放关于比特币现货 ETF、以太坊现货 ETF 的信息，SEC 最终不负众望，分别于 2024 年 1 月 11 日和 2024 年 5 月 24 日批准了比特币现货 ETF 和以太坊现货 ETF。

或受现货 ETF 获批的消息影响，比特币和以太坊的价格在 2023 年 10 月就已经开始暴动，存在对利好提前消化的可能。

对于以太坊来说，还有一点不同，即“Dancun（坎昆）升级”在此期间发生。该升级是以太坊重大升级事件，是继上海升级后对主链进行的再次升级，升级的目标是进一步改善性能和降低网络费用等问题，最直观的表现是以太坊 Layer 2 网络上的数字资产交易所需的 Gas 费用将显著降低，降幅预期达到 90% 以上（结果看符合预期）。

坎昆升级于 2024 年 3 月 13 日完成，起止事件与以太坊价格上涨时间区间基本重合，也就是说在坎昆升级升级后，以太坊形成了这种“不涨”的现象，并且至今依然没有出现反转迹象。

在升级事件后，以太坊现货 ETF 和以太坊现货 ETP 陆续被 SEC 批准上市并开始交易——这也可以说是交易层面上的利好，比特币在比特币现货 ETF 被批准后继续上行并创下历史新高，但这个剧本在以太坊身上并未上演。

根据 Sosovalue.xyz 数据，自批准以来，美国比特币现货 ETF 累计净流入约 169 亿美元，而美国以太坊现货 ETF 累计净流入为-5.6 亿美元。以太坊 ETF 上市，并没有促使资金流入，反而加剧了资金的流失，使得以太坊的价格承压。

Dune 数据显示，目前美国以太坊现货 ETF 资产管理规模（AUM）有 64.7% 的份额属于 Grayscale，而作为其相应的买方研究 Grayscale Research，在今年 5 月的研究中称美国以太坊现货 ETF 有助于提高 ETH 的需求及价格，但基于获批时相应的估值较高，他们认为美国以太坊现货 ETF 获批后价格上涨空间较小。

以太坊价格走势未体现美国以太坊现货 ETF 购买者的价格支撑作用，Grayscale Research 在 8 月的研究报告中指出，造成以太坊后续价格大幅下跌的原因有二：

一方面是永续期货中的多头仓位，美国现货以太坊 ETP 获批令交易员加大了多头仓位，然而多头在下跌中被清算，加速了价格下跌；

另一方面可能是少数大型持有者的实际和预期抛售，例如包括做市商 Jump Crypto、风险投资商 Paradigm 和 Golem Network，Grayscale Research 估计这三个实体手中当时约有 15 亿美元的以太坊，都有可能被抛售。

基于以太坊 8 月未出现显著反弹，Grayscale Research 认为这在一定程度上反映了 CME 上市期货和永续期货的多头仓位，且投机性持仓过剩。

“更根本的是，以太坊网络正在经历重大转型……以太坊计划通过将更多交易转移到L2网络来实现更大的扩展，这些 Layer 2 网络将定期结算到 Layer 1 主网。这个策略正在奏效，今年以太坊L2蓬勃发展，索尼等大公司已宣布在以太坊中建设项目。然而，这也导致主网的费用收入降低，进一步又对 ETH 的价值产生潜在影响。”Grayscale Research 在 9 月 3 日发布的研究报告中写道，并指出“以太坊的扩容策略正在发生有效作用，当前市场对以太坊的悲观情绪是没有根据的，但市场共识的转变可能需要一些时间”。

换句话说，现在没有反转，是因为市场对以太坊升级后的共识没有达成转变，其中很重要的一点是“主网费用收入降低”，这正是坎昆升级 EIP-4844 导致的实际结果，其预期的结果是扩容L2同时降低费用。前述 Bankless 对话 Multicoin 的节目，就是将以太坊当前困境的矛头指向此处。

那么，L2真的将以太坊推向危险边缘了吗？

争议中的L2

Multicoin 炮轰以太坊的谈话节目，主要针对的就是 Layer 2 ，Kyle Samani 提出“Layer 2 不属于以太坊，因为他们不为以太坊价值捕获做贡献”，具体来说是以太坊 Layer 1 将所有的 MEV 和执行外包给了 Layer 2 ，就好比以太坊将自己的摇钱树拱手让给了其他人。

这一观点基本上否定了以太坊为升级所做的关键努力。

Layer 2 实际上是一种解决方案，而不是终极解决方案。回顾以太坊在历史几次牛市中的表现，网络拥堵时常为人诟病，其带来的后果是用户在牛市中经常感觉费用非常“昂贵”，甚至时而无法正常使用，市场常呼吁“ETH 2.0 ”到来。

ETH 2.0 是以太坊升级的长期计划，Layer 2 是其中的一个部分，为解决以太坊扩容而生——这就好比在一条公路上修了一条高架，缓解原先公路上拥堵的问题。

2023 年 4 月 13 日完成的上海升级揭开了 Layer 2 的序幕，上海升级的内容主要包括 EVM 对象格式的变化、信标链开发解除质押功能以及 Layer 2 费用减免三个方面，且以太坊 POW 的机制完全转为 POS。

在上海升级后，有大量被质押的 ETH 被赎回，同时也有新的参与者入场。

根据 Dune 数据，自上海升级以来，以太坊质押累计净流入量约 1396 万个 ETH ，这体现了市场参与者对以太坊质押的兴趣。不过该升级事件在二级市场反响平平，上海升级完成当天以太坊价格约为 1920 美元/枚，坎昆升级前序（Holesky 测试网上线）时以太坊价格为 1652 美元/枚，这可能受限于当时的市场环境，因为比特币同期的价格表现类似。

2024 年 3 月 13 日完成的坎昆升级则是 Layer 2 的重中之重，最显著的一点就是 GAS 费更低廉：花同样的钱，此次升级后，可以享有更快的速度，更优的性能，支付更少的 GAS 费用。这与坎昆升级的核心 EIP-4844 有关，但这也是 Kyle Samani 猛烈抨击的一点。

Optimism 团队研究员、前以太坊基金会研究员 Protolambda 曾撰文指出，Layer 1 是数据层，L2负责执行计算，Layer 1 为 Rollup（Layer 2 是 Rollup 的其中一种解决方案）提供安全保障以及充当数据层角色。通过引入携带“blob data” 的交易类型新设计，可以让基础层更无压力大地存放 Layer 2 数据，且不影响数据可用性的安全性。

“blob data”是 EIP-4844 引入一种新型交易，负责支付交易费，该种大型数据包暂时存在共识层，因而带来以太坊网络以及 Rollup 费用的降低。

从数据上，似乎可以更直观地进行感受 Kyle Samani 的观点：

Token Terminal 数据显示， 3 月 5 日，以太坊 L1 网络收入达到（至今为止）全年收入最高的一天，约为 3500 多万美元；9 月 2 日创下至今为止全年收入最低的一天，约为 20 万美元。半年下降 99.4% 。

Coinbase 推出的构建在以太坊 Layer 2 网络上的 Base 链，在 8 月份创造了约 250 万美元的收入，但仅向以太坊支付了约 1.1 万美元。

粗看，Layer 2 从 Layer 1 中分走了蛋糕。虽然从现有的 Gas 费水平看，以太坊确实如愿以偿，降低了网络的 Gas 费。但让“执行状态”离开 Layer 1 ，转移到 Layer 2 ，至少在 Kyle Samani 看是个问题。Bankless 的 Ryan 进一步质疑，当 Layer 2 发展到一定阶段，将会与以太坊 Layer 1 形成竞争关系，并导致合作破裂。

独立研究员@Web3 Mario 撰文表示，Layer 1 与 Layer 2 并不是 Kyle Samani 所称的执行外包关系，而是从属关系，因为 Layer 2 不承担交易的共识任务，其依赖于L1通过“乐观方案”或“ZK 方案”等技术手段来赋予最终性。

Layer 2 充当的角色是以太坊在各个领域的价值捕获代理，以太坊则用保证其安全性，因而 Layer 1 向 Layer 2 “征税”。这种观点与以太坊基金会研究人员的设计初衷似乎更接近。

从目前的数据层面看，Layer 2 赛道十分内卷，在坎昆升级后，尚未为 Layer 1 带来收入上的贡献，反而分去了 Layer 1 多收入，但根据l2 beat.的数据，Layer 2 的项目目前已多达 71 个，并且锁定的总 TVL 在 2024 年 3 月后快速飙升，以 ETH 计价约 1448 万个。

9 月 5 日，以太坊基金会研究小组在 Reddit 上举办第 12 次 AMA，就市场关心的几个问题做出了解答。

其中基金会研究员 Dankrad Feist 称以太坊正在建立一个最中立的金融平台，Layer 1 是多个子领域的交汇点，大量有价值的活动将通过费用生成（假设 L1 的扩展足够），否则还有别的选择，例如 ETH 作为主要的交换媒介或将 ETH 用作抵押品，这也将是 ETH 后续上涨的主要逻辑。

“许多人认为，以 rollup 为中心的路线图会削弱以太坊的费用收入和 MEV ，最终 rollups 可能会成为寄生者。我认为这并不正确。最高价值的交易仍将在以太坊 L1 上发生，而 rollups 会通过为用户提供大量交易空间来扩展整个生态系统。这种关系是共生的：以太坊为 rollup s 提供廉价的数据可用性， rollups 则让以太坊 L1 成为高价值交易的天然枢纽。”Dankrad Feist 答复道。

以太坊基金研究员 Anders Elowsson 认为，当以太坊促进可持续经济活动时，ETH 就会增值。

值得一提，扩展 Layer 1 也在以太坊的计划范围内，并且目前有了新的进展。至少从官方人员最新的发言透露出的讯息看，并没有如 Kyle Samani 在对话节目中所宣称的那样，将赌注全部压在了以 Rollup 为中心的路线图上，例如放弃扩展套件 Layer 1 。

Dankrad Feist 称扩展 Layer 1 执行是目标，与构建汇总并行，Layer 1 本身会扩展到当前容量的 10-1000 倍， Rollups 将提供剩余部分达到世界规模。以太坊基金研究员 Justin Drake 称以太坊基金会的长期可持续计划是利用 SNARK 来扩展主网的 EVM 执行，在过去几个月， Layer 1 EVM 的 SNARK 化已经取得了巨大的进步，这会使得用户和共识参与者的负担会变得很轻，验证者可以验证低成本的 SNARKs ，而不必重新执行 EVM 交易。

以太坊历史危机回顾

无论本次以太坊遭遇的是真或假危机，以太坊团队解决问题的能力最为重要。

回溯几次以太坊遭遇的危机：

1、 2016 年“智能合约漏洞危机”，著名事件即“The DAO 智能合约漏洞”，该漏洞导致黑客攻击，损失了价值数百万美元的以太币。

解决办法：以太坊社区决定进行硬分叉（Ethereum Classic），以撤销交易并恢复资金。这导致了以太坊网络分裂成两个版本：以太坊（Ethereum）和以太坊经典（Ethereum Classic）。

2、 2017 年开始至今，以太坊网络遭遇拥堵危机。随着 DApp（去中心化应用）的兴起，以太坊网络拥堵严重，交易费用飙升。

解决办法：社区开始探索解决方案，这就有了 ETH 2.0 的雏形，并引入分片技术（Sharding）和 Layer 2 扩容方案，如 Rollups 和状态通道（State Channels）解决拥堵问题。

3、 2018 年至今，因以太坊 POW 机制导致高能源消耗，引发环保组织和用户的担忧。这严格来说不算一次重大危机，但其促成的解决方案为以太坊网络带来的影响是是重要的，因此被列出。

解决办法：以太坊谋求从工作量证明（PoW）到权益证明（PoS）的转变，减少能耗。

遭遇危机的以太坊，给了一些被称为“以太坊杀手”新公链历史发展机遇，BNB Chain、Cardano、Avalanche、Polkadot、 EOS、Solana 等，除了 Solana 是现在进行时，其余的或多或少曾在声势上与以太坊抗衡。

在 Layer 2 后，“以太坊杀手”这条路上还在喊话的只剩下 Solana，其背后最大的投资者和支持者之一是 Multicoin。

从这个意义上说，以太坊是成功的。