回归长期主义时产生的阵痛，导致定价策略成为双刃剑

原文作者： @BlazingKevin_ ，the Researcher at BlockBooster

CEX 面临新币上所之后用户丧失信心的共识转变，尽管一两个项目能够逆势上涨，但是大多数项目无法逃离单边下行趋势的引力。一旦这种共识持续强化，从两三个月逐渐转移成一个完整牛熊周期的集体共识，CEX 的用户留存率以及用户增速都可能遭到严重打击。

其中的核心矛盾是用户和项目方在定价上的分歧，项目方需要从散户手中回收前期成本，同时因为大比例的 VC 锁定，导致上线时高 FDV 成了定番。二者相加，必然导致 TGE 价格超过散户心理预期。

高 FDV 低 MC 的策略在之前的牛熊周期中是可以被接受的，因为“Buy and Hold”的共识最终会奖励钻石手们。但是这个共识在 BTC 通过 ETF 后开始减弱，并在过去一年中被 Memecoin 狂潮彻底摧毁。BTC 与美股深度绑定，成为美元资产的蓄水池，率先与四年周期解耦；动物园、Agent 和名人币的三板斧让 Memecoin 走上神坛又光速跌落，散户已经无法适应 VC 币的做市周期。 市场明明发生了翻天覆地的变化，而 VC 币们依然坐在惯性形势的死亡列车上而不自知。死亡螺旋由以下三点导致：

• 由于 VC 和团队份额的大量锁定，早期只能小份额流通。过高的 FDV 让习惯 Memecoin 估值方式的散户极为不适。

• 对于这部分小份额流通量，项目方依然不愿意放手，在空投和生态激励中暗中回收大量筹码。散户在空投中的获利体验十分糟糕，让发币前的社区氛围低迷悲观。

• 自身份额被锁定，因此只能通过倾销小份额流通量中的筹码来收复早期成本，因此只能无视市场情绪，选择高开。

死亡螺旋的本质是长期主义的缺失，是“Buy and Hold”的共识在山寨币上彻底瓦解。一旦价格跌破关键支撑位，则如水银泻地，而新币上线，并没有支撑位，变相存在的心理支撑位就是对于项目的估值与定价预期。 对于预期只有 10 M 的项目，定价在 1 B 后的结局就是开盘后资金费用达到-2% ，在达到预期之前，不会有奇迹出现。而糟糕的价格表现会让价格跌至 10 M 后依然不会止步。 这样的项目不断增加，即使中途因为反身性出现一些例外，开盘做空 VC 币的胜率依然可能远超 50% 。当长期主义消失，而短期主义盛行带来的繁华也被缺乏监管的利益团体搞的乌烟瘴气，泡沫破灭时，只能人走茶凉。

Crypto 和其他行业相比，依然处于早期阶段，但是从业者的悲观已经如同诸神黄昏，因为短期主义不会带来信仰与价值，反而会加速透支行业生命力。因此，从现在开始，我们需要回归长期主义。

Myshell 在定价策略上回归长期主义时遇到阻力

回到文章开头的观点，VC 币受挫时，最受伤的是 CEX。币安率先自救，在 Myshell 上进行了一些实验，无论好坏，这都是龙头交易所选择改变的信号。这次实验在 2 月 27 号之前还维持着良好势头，但却在币安上币后急转直下。下面回顾自 2 月 12 号空投快照到 2 月 27 号币安上币后的关键时间点和对应市场情绪。

两次市场情绪的逆转

Myshell 的市场情绪在币安 Listing 之前经历了三个阶段，分别是空投、IDO 和币安 Listing。在这三个阶段，散户的情绪发生了剧烈的转变。首先，空投快照并发出后，散户认为空投的比例太低，空投的代币数太少。有 30% 的巨量比例被分配给了社区激励，但是却没有明确指出空投的地址总数以及给用户或者生态项目的比例分配，其中有较大操作空间。此时市场对 Myshell 持消极态度。

不过 IDO 阶段，Myshell 实现了市场情绪的扭转。定价分歧是我们认为的，当前散户和项目方之间的核心矛盾。Myshell 把 4% 的总供应量分给了 IDO，让利币安钱包用户。对应 FDV 只有 2000 万的低价理所当然的获得了超过 100 倍的超募。 散户 Fud 的情绪在减弱，但是由于当前周期对于项目空投的共识转变——不信任，不少散户依然是看跌的，因此绝大多数空投地址在 TGE 时选择了卖出，从链上持币地址数的增加可以看出，超过 50% 的空投地址在第一时间选择了卖出。

TGE 当日，根据 dexscreener BSC 上的$SHELL 池子数据， 13 号 TGE 后第一个小时价格最高达到$ 1.64 ，交易量 320 万美元，流通市值 4.2 亿美元；第二个小时最高价回落至$ 0.9 ，交易量 1700 万美元，流通市值 2.4 亿美元。13 号收价$ 0.37 ，流通市值 1 亿美元。

13 号至 27 号之间，价格维持在$ 0.36-$ 0.6 之间，对应市值 1 亿至 1.6 亿。这段时间里$SHELL 在低点有支撑，呈缩量上涨势头。空投地址卖出的筹码被头部持仓地址吸收，筹码集中度进一步上升。

预期过高且集中引来老鼠仓

Myshell 在上币安前，市场评价不错，项目的市场心智偏积极。同时，TGE 链上低开，币安合约跟上，这两个连环操作一定洗掉了大量不坚定的获利盘，做市商回收了大量空投筹码。上币安前定价低，筹码又不散，本身具备了拉盘冲高的条件。但是如果再加上“Myshell 是 BSC 的 AI 新龙头”，“币安投资”，“二级上所”预期的话，链上低开就成了最大的弱点。 TGE 后蜂拥而入的老鼠仓成为了上所前最坚定的持有者，这为上币后的单边行情埋下伏笔。老鼠仓和做市商的联合倾销彻底摧毁了 Myshell 在 IDO 让利中的努力。

这是 Myshell 以及未来更多 VC 币在价值回归时，在践行长期主义，让路线图和产品支撑起市值时会面临的阵痛。自 Crypto 诞生起就存在的老鼠仓经过短期主义的滋润，变得肆无忌惮。当一个项目有着强烈的预期时，无论低开还是高开，本身是围绕预期交易的，预期落地，就会崩盘。

结合路线图合理控制预期是 Myshell 当前的功课

低开让利用户，社区启动，本身是合理的方向，但是需要合理分配预期与实际路线图之间的平衡。靠预期吸引用户，预期落地后产品基本面能起到筑底的作用，代币的价格管理区间应该围绕合理预期最高市值与实际产品保底市值之间进行做市。

回归长期主义的项目方不能仅靠 IDO 让利用户来获取市场信任，这只是第一步。未来还应该关注项目方与 VC 之间关于透明度的矛盾。当项目方通过 IDO 发射代币后，不再依赖上所，这样可以解决双方在透明度方面的矛盾。链上的代币解锁过程变得更加透明，确保了过去存在的利益冲突被有效解决。另一方面，传统的 CEX 面临的困境在于代币发行后常常出现价格暴跌的情况，这使得交易所的交易量逐渐下降，而通过链上数据的透明性，交易所和市场参与者可以更准确地评估项目的真实情况。

链上的低开的项目方必须做好一段时间内无法上所的准备，否则很容易遇到 Myshell 老鼠仓的困境。只有在链上赢得用户和市场的信任，才是币价走上正向螺旋的基础。

Kaito 的中庸之道契合行业变革的衔接期

Kaito 的空投分发延续了 VC 币的“潜规则”：减少头部用户的额度，增加可申领用户数，即长尾分发。根据个人权重算法 1 Yap 可兑换 5-20 $KAITO 不等，Ecosystem yappers、 Partners 和 Yappers 分得 9600 万$KAITO，但是其中详细比例未公布。这套策略能够让项目方在空投中最大程度的隐藏并回收筹码，并且由于空投地址数很多，让开盘的抛压被减缓了不少——和集中空投给头部 KOL 相比。在多空双方较为犹豫的 1 B 价格点进行定价，促成了浮筹的平稳换手。

拆分盘成为飞轮基石

其次，Kaito 在早期阶段就设计好了围绕 NFT、Yaps 和 skaito 的正向螺旋，利用拆分盘的特性，在必要时刻对代币价格进行约束。Kaito NFT 在空投快照前价格不断走高，最高地板价 11 ETH，约 3 万美元，快照过后，价格下降, TGE 时价值 5800 美元，当前地板价逐步回升至 2.5 ETH。单个 NFT 获得 2620 枚 $KAITO，约 4700 美元（2 月 21 号均价$ 1.8），总 1500 枚 Kaito NFT 获得近 400 万个 $KAITO。

sKAITO 的权重与质押数量、质押时长、 7 天投票积极性成正相关，与 Yappers 投票池和 NFT 持有者投票者权重成负相关。

Souce：Kaito

投票权重由 Yappers（50% ）+Holder[sKaito、NFT]（50% ）组成。

• 1 Genesis NFT ≈ 45, 980

• 1 sKAITO ≈ 11.79

• 每个 NFT 的投票权 = 3900 枚 $KAITO

• NFT 和 sKAITO 的投票权动态变化，取决于 NFT 总市值与 sKAITO 总市值的关系，投票权逐渐倾向市值更高的一方

简单计算后可知，持有 NFT 比使用 sKAITO 成本更低。

通过质押 Kaito 代币，用户可以获得治理和项目决策的投票权。目前，每个 Kaito NFT 提供 45980 个投票权，每个 NFT 的投票权等同于 3935 枚 $KAITO。

围绕 NFT、Yaps 和 skaito 之间的套利空间，让 Kaito 的价格表现在一定程度上可以通过 NFT 市值去调控。

选择适合自身赛道的成长方式更为关键

在定价策略上，Kaito 的选择无功无过，这也是可以理解的。因为重回长期主义，让产品支撑市值是一条比过往任何时候都要艰苦的征程。 Kaito 选择的方式是通过持续的长期的价值输出，让当前市值平稳回归到产品力上。

Memecoin 阶段性倒下后，Kaito 有接棒市场注意力分发龙头的倾向，争夺单一时间内的 Mindshare，而 Mindshare 其实是由 KOL 来负责传播的，KOL 为 Kaito 打工，Kaito 支付 yaps。随着 Mindshare 的重要性提高，越来越多的项目方会加入 Kaito，支付费用。KOL、用户和项目方不断增加，这是 Kaito 的正向螺旋基础，判断该螺旋是否成功则取决于 Mindshare 的市场侵入程度。

观察 Mindshare 的市场接受度，是相对困难的。因此，Kaito 给出了 Yapper Launchpad 这样的工具，即是 toc 的产品，也是 tob 的评价指标。总的来说，NFT 市值越高，sKAITO 质押率越高，Kaito 的市场占有率就在提升。而对应的 yaps 也会水涨船高，吸引更多 KOL 加入。

总结

无论项目方选择 Myshell 这样率先变革，或者选择社区+VC 双驱动的代币发行模式，还是如同 Kaito 这样，认清自己的赛道定位，通过持续的长期的价值输出，实现价值回归。二者都是行业创新走向长期主义的标志。

回归长期主义如同由奢入俭，对于没有监管的行业来说这是困难的，更难的是 Crypto 有价值的创新似乎只有 DeFi，像 NFT、Gamfi、Metaverse 等赛道的长期主义带给用户非常糟糕的体验。因此，前有长期主义彻底失败这匹“狼”，后有短期主义批量速通盘这只“虎”，在当下重回长期主义是反人性的一条路，但可能是唯一的生路。如果你对一切叙事都不信任，对任何技术都抱有敌意，那么这个行业可能无法让你继续成长。

我们需要等待，耐心的等待，等待属于 Crypto 的质变时刻，这个时刻可能是 AI Agent 来开启，也可能是其他赛道。但是，在此之前，我们需要抱守长期主义，在这个过程中挤破暗存已久的脓疮，适应并面对回归长期主义时产生的疼痛。

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