币安 Alpha 牛市：一场做市商主导的单边游戏

作者： @0xBenniee

在当下降息周期流动性尚未充足的市场环境中，Binance Alpha的牛市仍在不断上演：一个不出名的项目，往往能在短时间内默默拉出数倍的涨幅。

本文将从做市商的角度 来聊一聊首发 Alpha + Perp 的做市策略，以及mm的内心独白，做到”与庄共舞“。

Binance Alpha 相当于一个天然的流动性池，首发当天能够集中巨大的注意力与散户资源，同时还会吸引一批 Alpha 的原生用户参与交易——他们可能选择砸盘，也可能选择买入，每一个“Alpha 打工人”都在从自己的视角下注。

但如果我们切换到 项目方与做市商的视角 ，内心想法其实更直接：我已经付出 1–2% 的筹码成本，上线 Alpha，还额外花费代价开通 Perp，交了这么多“保护费”，后续弃盘的概率较低。

于是我们看到了后续的“Alpha 链上牛市”。事实上，单靠 Alpha 现货市场，很难完成大规模派发。庄家与做市商必须借助 Perp，通过不断提升 OI 来吸引更多散户入场，把这场交易变成一桌“赌场”。

如今的项目逻辑已经不同于过去的“叙事驱动”，而是彻底转变为 资金驱动 ：谁有更厚的筹码，谁就能拉出更猛的行情；只要有足够多的赌客入场，做市商就能不断制造波动，从中攫取利润。

对于做市商来说，首发日的关键逻辑就是：

Alpha 上线时间是 8:00 (UTC)，Perp上线时间是 10:30，中间留给做市商收货的窗口只有两个半小时。这段时间实际上就是 做市商和散户抢筹码 的阶段，主动mm会硬着头皮接货，如果这部分筹码被大量 free-rider 散户抢走，那么后续做市商的拉盘成本就会提高。

(从市场情况来看，Alpha 上的主要做市力量多以主动 MM 为主。根据行业普遍推测，其配资规模通常在数百万美元区间，而现货端的流动性供给相对充足。)

Perp上线之后，做市商会通过 推高 OI（未平仓量）来吸引更多散户入场，把这场博弈变成一张“越坐越热闹的赌桌”。Perp 的核心作用并不仅仅是提供对冲工具，而是放大市场注意力与交易参与度 。

与此同时，做市商往往会配合相关的 KOL 投放与一些利好消息或者上所的市场营销PR，进一步制造话题与热度，吸引更多目光。无论是做多还是做空，本质上都在为市场贡献流动性，这也为庄家提供了更大的操盘空间和更充足的利润来源。

如图所示，Perp 上线后 OI 很快被推高，并在高位保持稳定。早期阶段，庄家通常不会选择通过大幅拉升或暴力砸盘来完成出货. 原因在于：如果过早砸盘，筹码很可能无法以相同甚至更低的成本接回，反而会抬高自己的整体拉盘成本。庄家的核心目标是 把筹码尽可能在高位完全交给散户 ，确保派发顺利完成。

在拉升过程中，资金费率往往能提供关键参考。通过观察资金费率的变化，庄家可以判断市场情绪是否过热，并在此基础上进行细节优化。例如，当资金费率异常飙升时，做市商可以利用 期现对冲 或 短期资金费率套利 来降低持仓成本，进一步提升整体收益。

现货全在做市商的手里，只要做市商不砸盘，通过资金费率市场，在 9/12–9/15 拉升阶段，OI 持续提高，资金费率多次飙升，

这意味着，做市商在合约市场上建立对冲空单，一边在现货市场接货，就能持续吃到资金费率，形成稳定的套利现金流，作为 优化成本的重要手段 。

在 9/16，当 OI 维持高位且多头仓位积压严重时，庄家选择大幅砸盘，现货派发的同时空单盈利：

（在理想情况下，其实还有 链上流动性池的收益 并未计入整体测算。不同做市商的具体策略也不大相同。）

Alpha+Perp的首发模式，正在重塑当下的市场格局。表面上，这是一个叙事驱动的新币牛市，但实际上，它更像是一场由做市商导演的结构化博弈。Alpha 提供了筹码沉淀与初始流量，Perp 放大了流动性与波动性，而 OI 与资金费率则成为庄家操盘的关键工具。散户或许能从中捕捉到短期机会，但更重要的是要理解这背后的逻辑：行情能走多远，并不取决于故事有多动人，而取决于资金有多厚、节奏有多精准。

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