RWA权力版图：一文读懂五大协议如何“瓜分”万亿机构资本

作者：Mesh

编译：深潮TechFlow

老实说，过去六个月中机构级RWA代币化的发展值得深入关注。市场规模正接近200亿美元。这不是炒作，而是真正的机构资本正在链上部署。

我已经关注这个领域有一段时间了，最近的发展速度令人惊叹。从国债、私募信贷到代币化股票，这些资产正以比市场预期更快的速度向区块链基础设施转移。

目前有五个协议成为了这一领域的基础：RaylsLabs、OndoFinance、Centrifuge、CantonNetwork和Polymesh。它们并非在争夺同一类客户，而是分别针对机构的不同需求：银行需要隐私，资产管理公司追求效率，华尔街公司则要求合规性基础设施。

这不是关于谁“胜出”的问题，而是关于机构选择哪种基础设施，以及传统资产如何通过这些工具实现数万亿美元的迁移。

被忽视的市场正逼近200亿美元大关

三年前，代币化RWA几乎还不算是一个类别。而今天，国债、私募信贷和公开股票的链上部署资产已接近200亿美元。相比2024年初的60亿到80亿美元区间，这一增长显著。

说实话，细分市场的表现比总规模更有趣。

根据rwa.xyz提供的2026年1月初市场快照：

国债和货币市场基金：约80亿至90亿美元，占市场的45%-50%
私募信贷：20亿至60亿美元（基数较小但增长最快，占比20%-30%）
公开股票：超过4亿美元（迅速增长，主要由OndoFinance推动）

三大驱动因素加速RWA采用：

收益套利的吸引力：代币化国债产品提供4%-6%的回报率，且支持24/7全天候访问，而传统市场则有T+2的清算周期。私募信贷工具提供8%-12%的回报率。对于管理数十亿美元闲置资本的机构财务主管来说，这笔账很好算。
监管框架逐步完善：欧盟的《加密资产市场监管法案》（MiCA）已在27个国家内强制实施。SEC的“加密项目”（ProjectCrypto）正在推进链上证券框架。同时，No-ActionLetters（无行动函）使得像DTCC这样的基础设施提供商得以将资产代币化。
托管和预言机基础设施的成熟：Chronicle Labs处理了超过200亿美元的总锁定价值，Halborn为主要的RWA协议完成了安全审计。这些基础设施已经足够成熟，能够满足受托责任的标准。

尽管如此，行业仍面临巨大挑战。跨链交易的成本每年估计高达13亿美元。由于资本流动成本高于套利收益，相同资产在不同区块链上的交易价差达到1%-3%。隐私需求与监管透明度要求之间的冲突仍未解决。

RaylsLabs：银行真正需要的隐私基础设施

@RaylsLabs 将自己定位为连接银行与去中心化金融（DeFi）的合规优先桥梁。由巴西金融科技公司Parfin开发，并获得FrameworkVentures、ParaFiCapital、ValorCapital和AlexiaVentures的支持，其架构为专为受监管机构设计的公共许可型、兼容EVM的L1区块链。

我已经关注其Enygma隐私技术栈开发一段时间了。关键不是技术规格，而是其方法论。Rayls正在解决银行真正需要的问题，而不是迎合DeFi社区对银行需求的想象。

Enygma隐私技术栈的核心功能： 1.零知识证明：保障交易机密性；2同态加密：支持加密数据上的计算；3跨公链与私有机构网络的原生操作；4机密支付：支持原子交换与嵌入式“付款交割”；5可编程合规性：可向指定审计员选择性披露数据

实际应用案例：1. 巴西中央银行：用于CBDC跨境结算试点；2.Núclea：受监管的应收账款代币化；3.多家未公开节点客户：用于私有化的付款交割工作流

目标市场与挑战

Rayls的目标客户是需要机构级隐私的银行、中央银行和资产管理公司。其公共许可型模式限制了验证者的参与资格，仅允许持牌金融机构参与，同时确保交易数据的机密性。

然而，Rayls面临的挑战在于如何证明其市场吸引力。在缺乏公开的TVL数据或试点之外已宣布的客户部署的情况下，2027年中期10亿美元的AmFi目标成为其关键考验。

OndoFinance：跨链扩张的极速竞赛

Ondo 在RWA代币化领域实现了从机构到零售的最快扩张。从最初聚焦国债的协议起步，现在已成为代币化公开股票领域的最大平台。

截至2026年1月的最新数据：

TVL：19.3亿美元
代币化股票：超4亿美元，占市场份额的53%
Solana链上的USDY持仓：约1.76亿美元

我亲自测试了Solana上的USDY产品，用户体验流畅无比：将机构级国债与DeFi的便捷性结合，这才是关键所在。

Centrifuge：资产管理者如何真正部署数十亿美元

Centrifuge 已成为机构级私募信贷代币化的基础设施标准。截至2025年12月，协议的TVL已飙升至13亿至14.5亿美元，这一增长由实际部署的机构资本推动。

主要机构部署案例

Janus Henderson合作伙伴关系（拥有3730亿美元资产管理规模的全球资产管理公司）

Anemoy AAACLO基金：完全链上的AAA级担保贷款证券（CLO）
与其管理的214亿美元AAACLOETF使用相同的投资组合管理团队
2025年7月宣布扩展计划，目标在Avalanche上新增2.5亿美元投资

Grove资金分配（Sky生态系统的机构信贷协议）

承诺的资金分配策略达到10亿美元
初始启动资本为5000万美元
项目创始团队来自德勤、花旗集团、BlockTowerCapital和HildeneCapitalManagement

ChronicleLabs预言机合作伙伴关系（2026年1月8日宣布）

资产证明框架：提供经过加密验证的持仓数据
支持透明的净资产值（NAV）计算、托管验证和合规报告
提供面向有限合伙人和审计员的仪表板访问功能

我一直在关注区块链领域的预言机问题，而Chronicle Labs的方法是首个能够满足机构需求的解决方案：提供可验证数据，同时不牺牲链上效率。1月8日的公告中还附带了一个视频演示，展示了这一解决方案已经投入实际应用，而不是未来的承诺。

Centrifuge的独特运作模式：

与那些将链下产品简单包装的竞争对手不同，Centrifuge在发行阶段直接对信贷策略进行代币化。其流程如下：

发行人通过单一透明的工作流来设计和管理基金；
机构投资者分配稳定币进行投资；
资金在信用审批后流向借款人；
还款通过智能合约按比例分配给代币持有者；
AAA级资产的年化收益率（APY）在3.3%-4.6%之间，且完全透明。

多链V3架构支持的网络：以太坊；Base、Arbitrum、Celo、Avalanche

关键在于，资产管理者需要证明链上信贷能够支持数十亿美元的部署，而Centrifuge已经实现了这一点。仅Janus Henderson的合作关系，就提供了数十亿美元的容量。

此外，Centrifuge在行业标准制定中的领导地位（如共同创立Tokenized Asset Coalition和Real-World Asset Summit）进一步巩固了其作为基础设施而非单一产品的地位。

尽管14.5亿美元TVL证明了机构的投资需求，但3.8%的目标年化收益率相较于DeFi历史上更高风险、更高回报的机会显得逊色。如何吸引超越Sky生态系统分配的DeFi原生流动性提供者，成为Centrifuge的下一个难关。

CantonNetwork：华尔街的区块链基础设施

Canton 是机构级区块链对DeFi无许可理念的回应：一个由华尔街顶级公司支持的隐私保护型公共网络。

参与机构： DTCC（存托信托与清算公司）、贝莱德、高盛、Citadel Securities。

Canton的目标是瞄准DTCC在2024年处理的3700万亿美元年结算流量。没错，这个数字没有打错。

DTCC合作伙伴关系（2025年12月）

与DTCC的合作至关重要。这不仅仅是一个试点项目，而是构建美国证券结算基础设施的核心承诺。通过获得SEC的No-ActionLetter（无行动函）批准，这一合作使得部分由DTCC托管的美国国债可以在Canton上原生代币化，并计划在2026年上半年推出受控生产的MVP（最小可行产品）。

关键细节：

DTCC与Euroclear共同担任Canton基金会的联合主席；
不只是参与者，而是治理的领导者；
初期专注于国债（信用风险最低、流动性高、监管明确）；
在MVP阶段后，可能扩展至公司债、股票和结构性产品。

一开始，我对许可型区块链持怀疑态度。但DTCC的合作改变了我的看法。这并非因为其技术上的优越性，而是因为这是传统金融真正会采用的基础设施。

Temple Digital平台上线（2026年1月8日）： Canton的机构价值主张在Temple Digital Group于2026年1月8日推出的私人交易平台中得到了进一步明确。

Canton提供具备亚秒级撮合速度的中央限价订单簿，采用非托管架构。目前支持加密货币和稳定币的交易，并计划在2026年推出代币化股票和大宗商品的支持。

生态系统合作伙伴：1. 富兰克林邓普顿管理着价值8.28亿美元的货币市场基金；2.摩根大通通过JPMCoin实现支付交割结算。

Canton的隐私架构： Canton的隐私功能基于智能合约级别，使用Daml（数字资产建模语言）实现：

合约明确规定哪些参与方可见哪些数据；
监管机构可访问完整的审计记录；
交易对手可查看交易详情；
竞争对手和公众无法看到任何交易信息；
状态更新以原子性方式在网络中传播。

对于习惯于使用彭博终端和暗池进行保密交易的机构来说，Canton的架构在提供区块链效率的同时，又避免了对交易策略的公开，这种设计显得尤为合理。毕竟，华尔街永远不会将专有交易活动暴露在透明的公共账本上。Canton的300多家参与机构展现了其在机构中的吸引力。然而，目前报告的许多交易量可能更多是模拟试点活动，而非实际生产流量。目前的限制在于开发速度：计划于2026年上半年交付的MVP反映了多季度的规划周期。而对比之下，DeFi协议通常在数周内即可推出新产品。

Polymesh：为合规而生的证券区块链网络

Polymesh 通过协议层级的合规性而非智能合约的复杂性脱颖而出。作为专为受监管证券设计的区块链，Polymesh在共识层面进行合规验证，无需依赖定制代码。

核心特点

协议级别的身份验证：通过许可的客户尽职调查提供方进行身份验证；
嵌入式转让规则：不合规的交易在共识阶段直接失败；
原子化的支付交割：交易以6秒内最终确认的速度完成。

生产级集成

Republic（2025年8月）：支持私募证券发行；
AlphaPoint：覆盖35个国家的150多个交易场所；
目标领域：受监管的基金、不动产、企业股权等。

优势： 无需定制智能合约审计；协议自动适应监管变化；无法执行不合规的转账操作。

挑战与未来： Polymesh目前作为独立链运行，这使其与DeFi流动性隔离。为解决这一问题，计划于2026年第二季度推出以太坊桥接（EthereumBridge）。至于能否如期实现，我们拭目以待。坦白说，我曾低估了这种“合规原生”架构的潜力。对于那些被ERC-1400复杂性困扰的证券代币发行方来说，Polymesh的方法确实更具吸引力：将合规性直接嵌入协议，而非依赖智能合约。

这些协议如何划分市场？

这五个协议并不直接竞争，因为它们各自解决的问题不同：

隐私解决方案：

Canton：基于Daml智能合约，专注于华尔街的交易对手关系；
Rayls：采用zkp，提供银行级数学隐私保护；
Polymesh：协议级身份验证，提供一站式合规解决方案。

扩展策略：

Ondo：跨三条链管理19.3亿美元，追求流动性速度优先于深度；
Centrifuge：专注于13亿至14.5亿美元的机构信贷市场，深度优先于速度。

目标市场：

银行/CBDC→Rayls
零售/DeFi→Ondo
资产管理公司→Centrifuge
华尔街→Canton
证券代币→Polymesh

在我看来，这种市场细分比人们意识到的更为重要。机构并不会选择“最好的区块链”，而是会选择能够解决其特定合规、运营和竞争需求的基础设施。

尚未解决的问题

链间流动性碎片化： 跨链分裂的成本非常高，每年估计13亿至15亿美元。由于跨链桥接成本过高，导致相同资产在不同区块链上交易时产生1%-3%的价差。如果这一问题持续到2030年，预计年成本将超过750亿美元。这是我最担心的问题之一。即使你构建了最先进的代币化基础设施，但如果流动性分散在不兼容的链中，效率的提升将荡然无存。

隐私与透明性的矛盾： 机构需要交易的保密性，而监管机构则要求可审计性。在多方参与的场景中（如发行方、投资者、评级机构、监管机构、审计员），每一方都需要不同层级的可见性。目前尚无完美的解决方案。

监管分裂： 欧盟通过了MiCA（加密资产市场法规），适用于27个国家；美国则需要逐案申请No-ActionLetter（无行动函），耗时数月；跨境资金流动面临司法管辖冲突的挑战。

预言机风险： 代币化资产依赖链下数据。如果数据提供方遭到攻击，链上的资产表现可能会反映错误的现实。虽然Chronicle的资产证明框架提供了一定的解决方案，但风险依然存在。

通往千亿美元的路径：2026年的关键催化剂

2026年需要关注的催化剂：

Ondo的Solana上线（2026年第一季度）： 测试零售规模的分发能否创造可持续的流动性；成功指标：超过10万持有者，证明真实需求的存在。

Canton的DTCC MVP（2026年上半年）： 验证区块链在美国国债结算中的可行性；如果成功：可能将万亿美元级的资金流转移到链上基础设施。

美国CLARITY法案通过： 提供明确的监管框架；使目前处于观望状态的机构投资者能够部署资本。

Centrifuge的Grove部署： 10亿美元的分配将在2026年内完成；测试机构信用代币化的实际资本运作；如果在没有信贷事件的情况下顺利执行，将提升资产管理公司的信心。

市场预测

2030年目标：代币化资产规模达到2-4万亿美元；
增长需求：从当前的197亿美元增长50-100倍；
假设条件：监管稳定性、跨链互操作性准备就绪、无重大机构失败事件。

按行业增长预测：

私募信贷：从当前的20-60亿美元增至1500-2000亿美元（基数较小，增长率最高）；
代币化国债：如果货币市场基金迁移到链上，潜力可达5万亿美元+；
房地产：预计可达3-4万亿美元（取决于房地产登记系统是否采用区块链兼容的产权登记）。

千亿美元里程碑：

预计实现时间：2027-2028年；
预计分布：机构信贷：300-400亿美元；国债：300-400亿美元；代币化股票：200-300亿美元；房地产/大宗商品：100-200亿美元。

这需要当前水平的5倍增长。尽管目标激进，但考虑到2025年第四季度的机构势头和即将到来的监管明确性，这一目标并非遥不可及。

为什么这五个协议至关重要？

2026年初的机构RWA格局显示出一个意料之外的趋势：没有单一赢家，因为没有单一市场。

坦白说，这正是基础设施应该发展的方向。

每个协议解决不同的问题：

Rayls→银行业隐私；
Ondo→代币化股票分发；
Centrifuge→资产管理公司链上部署；
Canton→华尔街基础设施迁移；
Polymesh→简化证券合规性。

从2024年初的85亿美元增长到197亿美元的市场规模，表明需求已超越了投机行为。

机构玩家的核心需求：

财务主管：收益率和运营效率；
资产管理公司：降低分发成本，扩大投资者基础；
银行：符合合规要求的基础设施。

接下来的18个月是关键

Ondo的Solana上线→测试零售市场的扩展能力；
Canton的DTCCMVP→测试机构级结算能力；
Centrifuge的Grove部署→用实际资本测试信贷代币化；
Rayls的10亿美元AmFi目标→测试隐私基础设施的采用情况。

执行优先于架构，结果胜于蓝图。这才是当下的关键所在。

传统金融正在迈向链上迁移的长期进程。这五个协议为机构资本提供了所需的基础设施：隐私层、合规框架和结算基础设施。它们的成功将决定代币化的未来发展路径——是作为现有结构的效率改进，还是作为取代传统金融中介模式的全新体系。

2026年机构所做出的基础设施选择，将定义未来十年的行业格局。

2026年关键里程碑

Q1：Ondo的Solana上线（98+支股票上线）；
H1：Canton的DTCCMVP（基于华尔街基础设施的国债代币化）；
持续进行中：Centrifuge的Grove10亿美元部署；Rayls的AmFi生态建设。

万亿级资产即将到来。NFA。