當日本殖利率不再只是利率訊號，而被解讀為政策風險指標，市場資金的去向也隨之改變。黃金吸收壓力，比特幣則對其反應，形成耐人尋味的對比。
（前情提要：
Arthur Hayes最新文章：為何比特幣在 2025 年跑輸黃金與納指？
）
（背景補充：
PlanB：比特幣上次與美股、黃金脫鉤後，迎來 10 倍上漲行情
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本文目錄
專 注於加密貨幣與數位資產領域的獨立研究機構 Delphi Digital，其分析師 @that1618guy 近日在 X 平台發文 指出 ，日本 10 年期公債殖利率（JP10Y）的快速上升，正成為全球金融市場的關鍵壓力來源。這一變化不僅推動黃金價格走強，也使比特幣表現持續承壓。
該分析師認為，市場已不再將殖利率上升視為正常緊縮訊號，而是政策可信度與資產負債表風險的象徵；若日本央行（BOJ）介入，黃金與比特幣的價格走勢可能出現截然不同的反應。
黃金隨日本殖利率上行，比特幣卻承受壓力
在一般的貨幣政策緊縮環境中，長期公債殖利率上升往往會壓抑黃金表現，原因在於持有無收益資產的機會成本增加。然而，@that1618guy 指出，目前市場呈現出明顯不同的結構性變化。日本 10 年期公債殖利率快速攀升的同時，黃金價格並未受壓，反而同步走高，顯示市場對殖利率的解讀已發生轉變。
從不同時間尺度的相關性觀察可以發現，黃金與 JP10Y 的短期相關性雖仍波動，但越來越常維持在正值區間；中期相關性同步上升，而長期相關性更是穩定轉為正值。這代表殖利率上升已不再被視為經濟正常化的象徵，而是反映政策壓力與風險升高，黃金因此成為吸收這種壓力的避險工具。
與此同時，比特幣的表現則形成鮮明對比。分析顯示，在同一期間內，比特幣與 JP10Y 維持負相關，尤其在長期尺度上，比特幣在日本殖利率上升時持續承壓。分析師指出，若要看到比特幣出現較為持續的反彈，日本殖利率的漲勢必須先行降溫，而這一變化理論上也會同步反映在黃金市場。
日本成為全球政策壓力的核心焦點
分析師認為，日本之所以成為市場壓力的關鍵來源，與其金融體系長期的政策背景密切相關。以統計角度來看，目前 JP10Y 已高出其長期均值約 3.65 個標準差，屬於極為罕見的變動幅度。對於過去十多年來長期處於殖利率曲線控制（YCC）框架下的日本而言，這樣的走勢無疑釋放出政策錨點正在鬆動的強烈訊號。
更值得關注的並非殖利率本身的高度，而是上升的速度。快速、近乎垂直的殖利率變動，會將單純的利率調整轉化為資產負債表事件。日本銀行體系結構性地長期持有公債，並廣泛將其作為資產與擔保品，一旦殖利率急升，債券價格下跌、擔保品價值縮水，資金條件隨之收緊，整個系統便會承受顯著壓力。
這也解釋了為何日本央行歷來的干預行動，往往是在市場壓力開始反映在數據中時就提前出手，而非等到殖利率完成「正常化」後才行動。對 BOJ 而言，只要出現多個標準差、且速度加快的變動，就足以構成介入的理由。
BOJ 若出手，黃金可能轉入整理階段
針對後續可能的政策走向，@that1618guy 認為，一旦日本央行以可信的方式重新穩定長端殖利率，當前由日本壓力所帶動的市場情緒將有所緩解。這並不意味著黃金趨勢將立即反轉，而是可能失去部分推升價格的加速因子。
從技術面來看，黃金仍維持長期上升趨勢，但近期動能已顯示放緩跡象。價格雖持續向上，但相對強弱指標（RSI）難以創新高，顯示市場買盤開始趨於謹慎。分析師認為，這樣的結構符合一個仍然偏多、但高度仰賴政策壓力支撐的市場環境。若 BOJ 的干預成功降低壓力溢價，黃金價格更可能進入盤整或消化階段，而非出現趨勢性反轉。
比特幣或在壓力解除後迎來修復空間
相較於黃金，比特幣對日本殖利率上升的反應更為直接。分析指出，儘管在 JP10Y 與黃金持續上行的情況下，比特幣價格走弱，但跌勢並未明顯加速，反而出現逐步穩定的跡象。這樣的走勢，符合一個在宏觀壓力下尋找底部的風險資產特徵。
若日本央行介入並有效抑制長端殖利率的上升，比特幣的反應可能與黃金截然不同。分析師認為，隨著全球流動性條件改善，以及來自日本的緊縮壓力減輕，比特幣反而具備修復與回升的潛在空間。在當前體制下，比特幣並非與黃金競爭避險角色，而是等待壓力訊號解除後重新獲得動能。
總結
Delphi Digital 分析師 @that1618guy 指出，當前市場的關鍵並不在於黃金是否見頂，或日本央行是否即將行動，而是市場已明確將日本 10 年期公債殖利率視為全球層級的壓力指標。黃金正在吸收這種壓力，比特幣則對其做出反應，兩者之間的分化本身便是重要訊號。
只要 JP10Y 持續無序上升，黃金維持強勢具備合理性，而比特幣價格則可能持續承壓；一旦 BOJ 重新穩定長端殖利率，黃金的上漲節奏可能轉為整理，比特幣則有機會迎來修復。整體而言，日本正成為觀察全球市場如何定價政策風險與資產負債表脆弱性的關鍵窗口。
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