作者： @0xjiawei
前面几章讲了大方向：稳定币正在从单纯的交易工具变成广义的美元通道。
这章来看看，稳定币的蛋糕是怎么分的。
我会把稳定币分为四层：
发行层拿到用户资金，吃掉最厚的利差；中间两层靠流量、分发抽佣和底层基础设施；应用层享受便利，但没有议价权。
我觉得暂时不被大家看好的是基础设施层。
它做的是脏活累活：对接银行、做 KYC/AML、处理本地法币充提、接商户、接 API、接卡组织、解决不同国家的结算和监管问题。
但反过来想，这也是护城河所在。因为稳定币的技术说白了，在链上转一笔 USDC 并不是难点，真正难的是渗透到真实世界，让一家拉美公司、一家非洲支付商、一个出海平台愿意把稳定币放进自己的日常资金流。这些脏活累活是不得不有人去做的。
第一次看稳定币支付会觉得：链上能转，确认快，手续费低，剩下不就是分发产品给用户吗？
但稳定币真正难的是链和现实金融系统中间那一大段。企业是有决策和迁移成本的，不会因为道听途说稳定币 1 秒到账就把好好的工作流切过来。
这里面会有一连串的问题：怎么把法币换成稳定币？怎么再换回来？对账、税务怎么处理？银行以后会不会卡我？用户是不是还得学怎么用钱包？
基础设施层最核心的工作是把两边接起来：一边接链和钱包，一边接银行、本地支付网络、企业系统和合规。
Stripe 在 2025 年收购 Bridge，买了 Bridge 的一套 stablecoin orchestration 体系——帮企业把稳定币能力接进业务系统。Mastercard 在 2026 年 3 月宣布收购 BVNK，理由也差不多。
换句话说，传统支付公司争夺的入口是谁能成为企业使用稳定币的默认通道。
稳定币支付能不能规模化，关键就在这里。
再往前一步，看看基础设施层：
我认为它有三个特点决定了一定是先苦后甜。
现在，它正处在走向"议价权形成"的中间阶段。
如果只看今天，发行层拿走最大利润，基础设施层更薄、更重。
但如果真要说怎么投稳定币，发行层的铸币税逻辑已经被市场看得很清楚，定价会越来越围绕利率、监管、收益返还来走。基础设施层今天不那么引人注目，很多时候只是因为还在前期投入期，议价权和用户的使用习惯还没有完全形成。
一旦稳定币进一步变成企业默认资金轨道，真正稳坐钓鱼台的会是几年下来把稳定币接进现实商业系统的人。
