浅析Curve的债务难题：流动性提供者的博弈

原文作者：@DeFi_Made_Here

原文编译：Luccy，BlockBeats

编者按：Alphabeth Capital 分析师、Good Entry 顾问 @DeFi_Made_Here 在社交媒体平台发文分析了 Curve 生态系统当前面临的挑战和潜在风险，及创始人 Mich 面临的债务压力。

@DeFi_Made_Here 在推文中介绍了从 Mich 的债务问题到 CRV 的设计局限，同时表示对 Curve 的未来充满期待，认为 Mich 作为空间中最有才华的开发者之一，将不断创新以促使生态系统持续发展。此外，文章还对 Curve 的最大的流动性提供者 @0x Sifu 的做空交易进行分析，从而推测 Curve 接下来的发展。BlockBeats 将原文编译如下：

CRV 就像一颗定时炸弹一样，Curve 生态系统目前被交由「可疑个体或实体」掌控，而 Mich 有能力偿还每月增长 170 万美元的债务。

接下来，我将解释为何我看到了希望之光，以及 @0x Sifu 如何参与这场博弈。

八月份时，Mich 手握大约 50% 的 CRV 流通供应，但由于无法出售（缺乏流动性，负面形象等原因），他不得不以非流动性代币为抵押进行借贷以获得现金。

一切都进行得比较顺利，直到 Curve 被利用，CRV 价格开始下跌。Mich 接近清算，但他无法兑现公开承诺，即在必要时偿还债务。

由于没有足够的流动性来清算他的借贷头寸，货币市场几乎陷入了坏账的境地。放贷人开始撤回他们的资产，借款的年化利率开始上升。最糟糕的情况出现在 CRV/ Frax 池中，利用率达到了 100% 。

在 100% 利用率下，Fraxlend 的利率每 4 小时翻倍一次。为了降低利用率，Mich 部署了一个新的 Curve 池和指标：

一个由 crvUSD 和 Fraxlend 的 CRV/FRAX LP 代币组成的 2 池，初始奖励为 100, 000 美元的 CRV。

这并没有降低利率，Mich 只剩下唯一的选择，即以折扣价出售 CRV 进行场外交易，以偿还债务。2.31 亿美元的 CRV 以 0.4 美元的价格出售，总售价为 9200 万美元，并达成了一个握手协议，同意在 2024 年 2 月之前不进行场外交易。

完整的交易对手列表请看下方的截图。包括：@wintermute_t、@DWFLabs、@dcfgod、@machibigbrother、@justinsuntron，还有其他人。

Mich 获得了足够的稳定币来偿还部分债务并降低借款利率。市场停止恐慌，但大多数借贷协议不愿意承受太多与 CRV 相关的风险，因此他们收紧了政策。

Mich 仍然可以在 @InverseFinance、@CreamdotFinance、@fraxfinance 和 @aave v3 上借款。但最大的帮助来自 @SiloFinance，他们有意或无意地分叉了自己的协议，为 Mich 创建了 CRV/crvUSD 市场。

因此，Mich 再次以 CRV 为抵押借款。这一次借了 7500 万美元，分配如下：

· Silo : 46.5 M（来自他及相关钱包）

· Fraxlend: 15.1 MFraxlend： 1510 万美元

· 其他: 13.4 M

在 Silo（和 Fraxlend）的借款利率高达 30% ，这意味着每年要支付 1850 万美元的利息。为了保持较低的借款利率并提供更多流动性，Mich 通过 @pendle_fi 和 @Penpiexyz_io 对 Silo 池进行激励和贿赂。

但是，有谁在冒险为 Mich 提供流动性呢？

除了那些通过 Pendle 存款以获取提升奖励的人之外，最大的流动性提供者是 @0x Sifu，他在稳定币上获得 30% 的回报，还有一件更重要的事情。

他在做空 CRV。这给价格、Mich 和放贷人带来更大的压力。如果池中没有更多的存款人，Sifu 可以开始从池中撤回流动性并继续做空 CRV。

在我昨天的推文之后，Mich 在电报群里写道，他得知有人在使用 Silo 的 CRV 进行空头交易。他提高了利用率，使其变得非常昂贵，Sifu 偿还了部分 CRV。

如果我的理论正确，Sifu 可以以类似于 Avi 的方式开始挤压 Mich：

· 减少可用流动性以推高利率

· 做空 CRV 以清算 Mich

Sifu 可以独自一人将利用率推至 100% ，使利率在短时间内上升至 1100% 以上。与此同时，他可以在永续合约上开设 CRV 的空头仓位，等待场外交易的 CRV 买家抛售（场外买家获利 25% -50% ）。

我们可以预料到类似于八月份发生的情况。当人们开始提取资金并抛售 CRV 以保护自己，那时 Mich 差点失去一切，但有利益关系的人救了他。

但让我们假设 @0x Sifu 是一个善良的行为者，他将普通地偿还他的 CRV 债务，继续为 Mich 提供流动性，场外交易的买家也不会采取类似的行动。CurveFinance 有未来吗？

我一直在批评 CRV 模型，并声称它是不可持续的。虽然随着 crvUSD 的引入，Curve 的情况有望好转，但是 crvUSD 的流动性提供者也是不可持续的。

crvUSD 的流动性提供者直接由 Mich 用 CRV 进行激励。显然，这不会永远持续，尤其当 CRV 价格持续下跌时更不会如此。但 Mich 从 ve 33 DEXes 获得了灵感，提出了一个将 crvUSD 收入只分配给那些投票支持 crvUSD 的 LP 的想法。crvUSD 的费用占 DAO 收入的近一半，因此，对于 crvUSD 的流动性提供者的激励将非常有吸引力。

除此之外，还将有带有 crvUSD 清算算法的孤立借贷池。关于此事的信息不多，但 crvUSD 不会由池中的货币支持。

在未来几周，当场外交易的 CRV 变得可流动时，Curve 将不得不经历另一次压力测试。不幸的是，创始人的债务对整个 Curve 生态系统的健康造成了很大的压力，是一种系统性风险。

然而，Mich 是空间中最有才华的开发者之一，正不断进行创新。希望即将发生的事件不会对 Curve 造成伤害，而 CRV 的设计局限将允许生态系统持续发展。

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